中航飞机:飞机制造龙头 受益于C919项目

　　中航飞机 000768

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵隆隆

　　投资要点:

　　事件:中航飞机发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入154.38亿元,同比增长20.54%,实现归属上市公司股东净利润-1.22亿元,同比减少362.27%。

　　公司第三季度实现营业收入71.91亿元,同比增长24.62%,实现归属上市公司股东净利润-0.16亿元,同比减少112.83%。公司前三季度利润下滑的主要原因是由于报告期交付的航空产品结构发生了变化。

　　公司业务进展顺利,新舟700市场启动。目前公司轰-6和歼轰-7是我军轰炸机的主力机型,而其运8系列飞机以及起落架业务、航空机轮和刹车业务等也形成了公司自己的飞机产业链。支线客机通常是指100座以下的小型客机,主要用于局部地区短距离、小城市之间、大城市与小城市之间。作为新一代70座级涡桨支线飞机,新舟700定位于承担800公里以内的中等运量市场区域航空运输业务,是最适合短航线运营的支线飞机,根据最新涡桨支线飞机市场展望,未来20年全球航空公司预计将需新增或更换60座-90座级涡桨支线飞机约1600架。公司目前共被意向订购155架新舟700。

　　C919项目最受益上市公司。据中国之声报道,C919大型客机有望于11月2日正式总装下线,虽然事后中国商飞对这一时间节点给予了否认,称目前尚无法确认具体时间,但我们有理由相信一睹C919真容的时间将不会太远。 C919的主要竞争对手是波音737和空客A320,这也是全球民航销售最好的两款机型。而据中国商飞透露,C919或最早在明年于上海首飞。截至目前,C919大型客机在全球已有21家客户,订单总数达到514架。公司作为C919中机身(含中央翼)、外翼盒段、前缘缝翼、襟翼、副翼等重要部件的主供应商,有望受益于C919项目的推进。

　　重型军用运输机唯一制造商。公司运-20的同级军用大型运输机竞争对手是美国的C-17和俄罗斯的伊尔-76,其中在最重要的载重性能方面,运-20稍逊于C-17,而优于伊尔-76。公司的运-20作为我国空军急需的战略性装备,国防经济研究中心发布的《中国军民融合发展报告2014》中建议部队配备400架运-20大型运输机,仅运-20一项未来就有超过2000亿以上的市场空间。而参考伊尔-76(最新统计数据920架)和C-17(最新统计数据236架)的产量,我们预计未来几年内运-20将至少会有50-100架的订单。据报道,运-20有望在今年年内完成所有试飞试验的高难度科目。

　　打造军民融合型两大飞机产业体系,维持增持评级。作为我国飞机制造企业的龙头,我们看好公司未来的发展前景,维持2015、2016、2017年EPS 为0.24元、0.28、0.36元,维持增持评级。

　　中直股份:批产促毛利率提升 看好直升机龙头发展前景

　　中直股份 600038

　　研究机构：华金证券 分析师：张仲杰

　　毛利率提高3.6个百分点,盈利能力改善:近年来直升机生产批量加大形成规模效益,公司降本增效取得明显成效,前三季度在收入不去年持平的情况下营业成本同比下降3.97%,毛利率同比提高3.6个百分点达到14.69%;前三个季度毛利率均高于去年同期。此外,管理费用占比增加导致三费占比增加2.5个百分点为10.10%。净利润率同比提升0.57个百分点达到3.56%。

　　受益于军用直升机列装和换代加速:据《WorldAirForces2015》统计,截止2015年1月我国各军种在册直升机仅仅901架,同比增加5.25%,其中国产型号占比提升3.7个百分点达到65.93%;从军用直升机数量来看,中国的戓斗直升机和训练直升机总数为1158架,仅为的13.37%(美国有8663架)。我们认为,随着国家军亊战略的演进,军用直升机的地位正得到加强,国产化和列装、换代逐步提速,需求空间巨大。公司作为军用直升机的主要生产厂商,将直接受益。

　　民用直升机优势明显,静待通航政策放开:公司拥有Z9/H425/HC120/H410/Z15,等夗款直升机,可广泛用于客货运输、空中摄影、公安执法、护林防火、缉毒缉私、反恐防暴等,其中HC120已交付38个国家470余架。目前低空开放试点不断推进,民用通航产业处于爆发前夕。公司是国内直升机龙头,凭借丰富机型储备和有竞争力的性价比,有望充分享受民用通航需求快速增长的市场机遇。

　　投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS为0.70/0.84/1.08元,对应的PE为71/59/46,维持“增持-A”的投资建议,6个月目标价为63.00元,相当于2016年75倍的动态市盈率。