福耀玻璃：收入利润逆势增长，国际化发展值得期待

　　事项：公司披露2015年中报，上半年实现营业收入65.91亿元，同比增长6.64%；实现归母净利润12.16亿，同比增长16.00%，基本每股收益0.54元。

　　平安观点：

　　公司2015年上半年营业收入完成2015年度目标46.08%：公司2015年上半年报告期内公司累计实现营业收入人民币65.91万元，完成全年计划的46.08%。公司上半年研发费用增加，同时美国项目开办费用增加，使得公司上半年成本费用率比年度计划目标高出1.1个百分点，为79.99%。

　　子公司实际税率调整使得公司上半年归母净利润增速大幅高于收入增速：2015年上半年公司归母净利润为12.16亿同比增长16.00%，高于收入6.64%的增速，原因在于公司多个主要子公司所得税率由25%调整到15%，使得上半年所得税费用同比减少1.39亿为0.99亿，实际所得税率同比减少11个百分点至7.6%。

　　上半年海外收入增速回落较大：公司2015年上半年主营业务收入64.31亿，同比增长6.08%，高于汽车行业上半年2.64%的产量增速。分区域看，国内市场实现收入42.40亿，同比增长6.28%；国外市场实现收入21.91亿，同比增长5.70%，增速回落幅度较大（公司2014年出口业务同比增速为17.4%）。我们认为其主要原因在于宏观出口环境较差，外需低迷，同时公司2014年上半年海外收入基数较高。我们预计下半年在人民币贬值的大环境下，公司海外业务增速将好转。

　　向中国智造2025试点企业稳步进军：为积极探索和实践“工业4.0“，建立智能制造2025试点企业，公司在2015年上半年启动ERP系统和全面预算管理系统的升级，进一步提高公司的经营效率。同时公司进一步加大研发投入，2015年上半年研发支出2.97亿，同比增长28.15%，占销售收入的比例提升到历史新高4.51%。

　　国际化发展战略持续推进：公司先后在俄罗斯和美国投资建厂，将生产运营前移至国际客户，加强与国际汽车厂商的战略协作。公司美国工厂2015年上半年完成2.49亿美元投资，预计将在年底前全面形成300万套汽车玻璃的生产能力和汽车级优质浮法玻璃协同供应能力，而俄罗斯工厂方已经通过各主要欧洲汽车厂认证，将成为公司服务欧洲市场的战略基地。

　　盈利预测与投资建议：我们判断未来几年，虽然国内汽车行业整体增速下行，但公司实际所得税率降低，同时随海外项目投产，公司海外收入有望快速增长。根据最新情况我们调整公司业绩预测为2015/2016年每股收益1.00/1.10元（原预测值为2015/2016年0.98/1.06元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）上游原材料天然气、石油价格上升；2）国内外汽车产量低于预期。