德联集团：收入快速增长，后市场业务进入重要验证期

　　事件公司公告2014年年报及2015年一季度数据，拟10送10股并派现1.2元，并预计2015年上半年净利润增长0-30%。

　　点评

　　OES渠道备库普降是全年业绩略低于预期的主要原因公司2014年度实现收入17.23亿元，同比增长5.66%；归母净利润1.63亿元，同比微增1%，略低于我们之前的预测。主要原因是产业反垄断使得4S体系的议价力上升，其常规库存水平整体普降，造成对原厂件的采购下滑，短期对原厂件供应商的销售有一定负面影响。

　　我们认为，OES渠道销售下滑属于行业整体现象，并预计今年第二季度将逐步趋于稳定，投资者无需过于担心。

　　2015年一季度收入同比增速创近三年新高

　　2015年一季度，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长28.14%；归母净利润3500万元，同比增长20.54%。我们认为，下游客户的延迟采购及公司后市场推广是一季度高增长的主要原因，高增长有望持续。

　　预计公司第二季度将在连锁店及电商系统上取得重要突破

　　我们预计公司首家2S连锁店将在二季度开业，且B2B电商系统将于6月份正式上线。此外，公司账面现金12亿元、近期已新获得银行授信近5亿元，在手现金十分充裕！未来公司将进一步完善全产业链架构，实现综合实力的快速提升，窗口期最快将于5月开启。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持2015-16年2.64亿元和4.65亿元净利润的盈利预测，主要的业绩贡献将来自于今年二季度起的分销铺货。按最新收盘价24.86元计算，对应动态PE分别为36x、20x。维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示

　　1）配套市场增长低于预期；2）小B端推广效果不佳；3）连锁门店经营效果欠佳；4）外延进展低于预期。