海马汽车：推出moofun，构建移动互联汽车新生态圈

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2015-04-09

　　投资逻辑：1、公司股权激励最后一期，业绩诉求动力大;2、汽车产销高增长，新车助阵，态势有望持续;3、推出moofun 系统，转型移动互联汽车生活方式提供商;4、公司是当前A 股乘用车企业中市值、PB 最低的上市公司，资产优良，安全边际较高。

　　股权激励最后一期，公司压力与动力并存，行权是大概率事件。公司股权激励分三期行权，前两期未达到条件，第三期行权条件为2015 年归母净利润4.35亿元，加权平均净资产收益率达到6.34%。尽管压力较大，我们认为公司已提前合理布局（2014 年费用和政府补贴等适当调整），且随着公司产品热销，业绩增长可期，2015 年行权是大概率事件。

　　产品销量高增长，新车M6即将推出，态势有望延续。当前主力车型S5继续保持热销态势（2015 年1-2 月销量近6千辆/月），2015 年三款新产品S7+1.8T、M5+1.5T 和M6 等将陆续投放市场，公司推出涡轮增压发动机车型，并开始量产涡轮增压发动机，动力配置上后续有望达到自然吸气和涡轮增压各占一半比例，有效的解决当前S7等部分产品动力不足的短板，增大产品销售。我们认为，公司动力谱系的拓宽、新车的推出，将较好的保障公司产品的销量。

　　全面转型，构建移动互联汽车新生态圈，提升公司想象空间。3月25 日海马汽车召开Moofun 移动互联人车生态系统上市发布会。Moofun 涵盖了车载诊断系统功能、维修功能、娱乐功能以及提醒功能，搭建了一个智能的人机交互平台，以移动互联生态下汽车消费需求为依据，通过智能手机以及智能终端进行查看和控制，并以人车生活为中心，为用户提供实用、安全、方便的车联网+服务。Moofun 有望随海马M6 在4月20 日的上海车展一同上市，开启公司移动互联生态转型之路，大幅提升公司想象空间。

　　估值与评级：我们预计2015 年、2016 年和2017 年每股收益0.30 元（26 倍）、0.33 元（23 倍）和0.37元（21 倍）。我们认为：1、考虑到公司股权激励最后一期，公司具备较强业绩驱动动力;2、公司研发和广告投入效果有望逐步显现，业绩低点已过，有望迎来业绩的强势反弹;3、公司推出moofun 等车联网系统，加强车联网产品布局，将大幅提升公司想象空间。我们维持公司“买入”评级。

　　给予公司2015 年34 倍估值，对应目标价为10 元。

　　风险提示：汽车行业或不景气;原材料价格或大幅上涨。