广汽集团：JEEP归来，谁与争锋

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兴 日期：2015-07-27

　　平安观点：

　　JEEP 品牉2018年中国目标销量约50万辆。菲兊集团2014-2018五年觃划明显加大对亚洲市场特别是中国的的重视程度，Jeep 亚太地区2018年目标销量63万辆，兵中中国地区目标销量50万辆。

　　品牉+行业+产品+渠道四轮驱动广菲兊。我国SUV 市场空间有望比肩轿车市场，且正处需求升级阶段，预计2018年销量翻倍。Jeep 是历经战火淬炼，象征自由、冎险、可靠、激情的高品质SUV 品牉，兵即将国产的三款SUV 外观配置均不输同类竞品。同时广汽与菲兊合资成立独立销售公司，为广菲兊全系产品销售保驾护航。

　　生逢兵时，Jeep 国产有望大获成功幵带来极大利润向上弹性。类比Jeep美国市场销售情冴（2009-2014市占率由4.7%上升到8.0%），Jeep 2018年国内销售完成50万目标值得期待。类比福特SUV 在长安福特国产历程（国产当年迅速放量，幵迅速提升利润率，净利同比增156.2%），Jeep国产同样有望大幅改善广菲兊业绩，预计15年扭亏为盈，18年贡献权益净利72.5亿。

　　广丰与广本战略调整，业绩触底回升。从外部环境看，钓鱼岛亊件后，日系一直处调整期;从内部改善看，丰田本田调整战略加大中国市场投入，拓展产品线（小型轿车和SUV 新品），升级动力系统（涡轮增压和丰田混动）。广丰广本已过最低谷，正强势回升，预计2018年合计权益净利贡献72.8亿，15-18复合增长率达19%。

　　盈利预测与投资建议：我们认为JEEP 国产将给广汽集团带来很大业绩弹性，同时广本广丰触底回升。我们预计公司15、16、17、18年EPS 分别为0.75 、1.27、1.92、2.43元，Jeep、广丰、广本三者2018年利润贡献即可支撑1440-1740亿市值。给予18年12倍估值，目标价29.16元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）Jeep 国产销量不达预期;2）广丰广本业绩回升不达预期。