新北洋：IT硬件专家出现产业与经营思路升级

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2015-06-02

　　经营思路发生重大变化。公司经营较稳健，但在2014 年扣除非经常性损益的净利润同比下降41%后经营思路逐步开放。根据2014 年报和2015 年增发方案公告，预计从技术驱动型向技术与客户需求双驱动转型。 专业打印机与高速扫描仪硬件专家，具有业务壁垒和卡位优势。公司是国内专业打印机奠基人，掌握从专用打印扫描关键基础零部件、整机到系统集成核心设计与制造技术，是中国专用打印扫描行业的领跑者。硬件设备核心技术相对软件更难研发，具有较高的技术壁垒。专业打印机与高速扫描仪渗透到各类IT 设备，包括POS 机、ATM机、高铁售票机、票据打印鉴伪等各种信息入口，在产业链延伸时具有卡位优势。A股IT 公司广电运通、航天信息、御银股份等都是其客户。

　　确立产业升级战略。一般硬件公司产业升级将经历硬件模块、硬件设备、软硬件一体化、行业解决方案、互联网平台化五个阶段。新北洋认识到硬件模块的发展终有尽头，已开始积极向软硬件一体化与行业解决方案拓展。根据2014 年报和2015 增发方案，预计将会以外延与合作方式不断完善产业链、营销渠道将积极下沉，逐步向行业解决方案和生态型公司转型。

　　已出现新型优质行业应用，更远目标为生态圈。公司目标在金融、物流、交通等领域积极深挖用户需求，提供行业应用与服务方案。在金融领域，根据媒体报道，公司票据打印查收一体化方案已经成型，效率远超现有解决方案。在物流领域，根据2014年报，公司将与物流巨头展开合作，提供社区快递解决方案。预计两种方案都有巨大市场空间。更远目标为增发方案提出的“智能识别生态圈”。

　　管理层激励略改善。公司管理层部分持有公司股份，且具有高企业忠诚度。本次增发方案中，董事长认购了部分股份。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。暂不更改盈利预测，预计2015-2017 年新北洋的收入分别为16.2 、19.6 和23.4 亿元，净利润分别为2.86 、3.50 和4.63 亿元，每股收益分别为0.48 、0.58 和0.83 元。维持增持评级。

　　聚龙股份一季报点评：业绩受季节性因素影响下滑，不具备指引意义

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：蒋科 日期：2015-04-24

　　事件：

　　聚龙股份公布2015年一季报：2015Q1，公司实现营业收入7735万元，同比降19.4%;营业利润-737万元，同比由盈转亏;归属于上市公司股东的净利润为801万元，同比降58.0%，EPS为0.01元。

　　点评：

　　业绩受季节性波动影响，不具备全年指引意义。Q1是公司业务的传统淡季，过去三年Q1业绩波动一直较大（2012Q1净利增长13494.5%，2013Q1增长42.1%，2014Q1增长92.9%），同时由于Q1业绩占比太低，对全年业绩没有显著影响，也不具备全年业绩的指引意义。

　　公司Q1实现营收7735万元，下降19.4%，主要受今年春节假期靠后的影响，导致节后业务开展时间较短。我们预计2015年公司整体营收将实现30%以上的增长。

　　毛利率上升较多，销管费用率大幅增加。公司Q1综合毛利率约为57.4%，同比上升约11.7个百分点，主要是产品销售结构有所变化导致。若高毛利的新产品顺利实现放量销售，则全年的毛利率水平有望出现明显上升。

　　公司Q1销售费用同比增24.3%，销售费用率增加12.1个百分点;管理费用增59.8%，管理费用率增加17.8个百分点;两项费用合计增长40.3%，费用率大幅增加。主要是由于Q1为业务淡季，但公司费用支出全年较为平均，同时公司也在大力增加研发投入。从全年来看，我们预计销管费用率将比2014年出现小幅下降。

　　应收账款余额略有减少，经营性净现金流基本持平。一季度末公司应收账款余额约为5.3亿元，较年初减少约0.8亿元，经营性净现金流约为-1.1亿元。公司目前持有货币资金4.7亿元，财务风险不大。

　　2015年仍旧期待新产品与新业务落地，维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.00元、1.25元和1.53元，未来三年年均复合增长率约为31.4%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为44倍，考虑到公司未来发展潜力较大，估值在计算机行业中处于较低水平，我们维持“买入”的投资评级，6个月目标价为50.00元，对应约50倍的2015年市盈率。

　　主要不确定性：新产品推行进度的不确定性;市场竞争加剧的不确定性;公司业务的季节不均衡性;宏观经济的不确定性。