风险提示:业务转型不达预期。

　　恒生电子

　　恒生电子:互联网金融业务发力,带动上半年业绩超预期

　　恒生电子 600570

　　研究机构：安信证券 分析师：胡又文

　　上半年业绩表现突出主要受益于互联网金融业务发展。近年来,公司2.0业务呈现加速发展态势,上半年表现最突出的是投资云旗下的HOMS产品。HOMS作为业内领先的专业投资管理平台,被大量的私募基金所采纳,私募基金数量增加直接带动了HOMS平台的发展。上半年资本市场的繁荣刺激了私募配资的需求,直接提升了HOMS平台的盈利,业绩贡献突出。

　　配资监管逐渐规范,HOMS最大不确定因素消除。4月以来,监管层对于场外配资活动进行了规范整顿,目前证券公司信息系统外部接入自查工作已基本结束,存量可持续运行,证券业协会将从8月开始接受证券公司外部接入信息系统评估认证申请,意味着场外配资开始逐渐纳入监管体系。HOMS在此次监管风暴中,除了没有增量以外,存量影响相对较小。目前接入证券公司的场外配资规模约5000亿元,其中HOMS约4400亿元,几乎处于垄断地位。因此,此次监管风暴尽管短期对HOMS影响较大,但长期却利大于弊,HOMS将进入黄金发展期。

　　上半年业绩增速充分证明了互联网金融业务的前景,后续三潭金融和七朵云新产品值得期待。6月以来,三潭金融加速落地,旗下交易平台网金社已经正式上线,产品火爆发售中,考虑到三潭股东的背景和资源,三潭金融已经在资产证券化领域走出了关键性的一步,有望成为普惠金融的最佳实践者。此外,公司的七朵金融云,包括恒生云融、交易所云、投资云、经纪云、资管云、财富云和海外云,今年也将全面盛开,新产品有望持续超预期。目前来看,交易所云和经纪云的商业模式逐渐清晰,前景值得期待。

　　投资建议:公司纳入阿里金融版图后,定位清晰,是大资管时代阿里在资本市场条线的战略性布局,意义重大。HOMS业务不确定性消除,三潭金融加速推进,公司发展态势不断向好。预计2015-2017年EPS分别为0.82、1.15、1.54元,维持“买入-A”投资评级,12个月目标价290元。

　　风险提示:互联网金融业务不达预期风险,HOMS政策风险。

　　恒宝股份

　　恒宝股份:华丽转型商户服务领域,互联网金融蓄势待发

　　恒宝股份 002104

　　研究机构：海通证券 分析师：陈平,董瑞斌

　　小微商户是明显的长尾市场,有望成为下一片蓝海。(1)市场特点:商户基数庞大,市场高度分散,整体价值量大;(2)商户特点:经营规模小,生命周期短,管理不完善;(3)市场风险:商户持续经营风险,信息不对称导致的信用风险。

　　支付是打开小微商户市场的最佳入口。(1)小微商户有四大核心需求:支付、管理、营销、借贷有待满足,围绕此类需求衍生出众多的增值服务;(2)增值服务的基础:增值服务的对象必然是有选择性的,而选择的依据是支付产生的交易数据,目的是消除信息不对称;(3)交易数据的来源:完整的交易数据包括支付金额、商品信息、会员消费信息等,商户ERP 系统服务商是最佳的数据提供方。

　　恒宝转型方向:小微商户服务,互联网金融。(1)恒宝的卡位:mPOS 生产商,商家ERP 系统开发商,大数据运营商;(2)转型步骤:1 年内mPOS 及ERP 系统开发完善、获资格认证;3 年内将mPOS 及配套系统推广至百万级商户,构建商户服务网络;积累足够用户数据后,并购大数据处理公司,全面进入金融和商业服务领域;(3)盈利模式: mPOS 销售+ERP 系统服务+大数据处理。

　　恒宝转型影响:硬件业务增强,服务业务占比提升。(1)mPOS 推动民生卡使用落地、智能卡加载多样化应用实现功能升级,公司传统卡业务得到加强;(2)凭借支付硬件+管理软件+云平台模式黏住小微商户,打开小微商户互联网金融蓝海市场。

　　制造业基因优秀,传统主业增长稳健。1)公司制造业基因优秀,内部管控出色,实现除芯片环节外全产业链覆盖,是当之无愧的红海之王;2)公司金融IC 卡出货量保持强劲增长,税控盘有望大幅超预期,预计15-16 年净利润复合增长40%。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为23.58/30.69/38.62 亿元,对应的净利润分别为4.43/5.65/6.93 亿元,对应的EPS分别为0.62/0.79/0.97 元。考虑公司主业增长稳健,转型加速推进,综合给予公司2016 年50 倍PE 估值,对应12 个月目标价39.5 元,维持“买入”评级。