亨通光电年报点评：内生动力充足，外延增长可期

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德

　　一、2014年公司业绩保持增长，收入同比增加22%，净利润同比增加18% 。

　　公司深耕线缆业务，并且在光通信方面拥有光棒、光纤、光缆一体化的纵向产业链。截至2014年末，公司总资产123.88亿，净资产40.94亿。2014年公司实现营业总收入105亿元，同比增长21.89%，主要得益于对销售渠道的积极拓展;实现营业利润3.68亿元，同比增长20.96%;实现归属上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长18.25%;实现每股收益0.83元。营运能力方面，2014年公司存货周转率为3.51次，处于同行业中较高水平;应收账款周转率为4.08次，回款能力良好。

　　公司主营业务分为四大板块，光通信板块主要产品为光缆;电力传输板块主要产品包括中低压、高压、超高压、海底电缆及特种导线等;材料板块主要产品为铜铝杆;铜缆通信板块产品主要为数据电缆、铁路电缆、汽车线缆。从细分业务数据来看，公司2014年光通信业务收入40.78亿元，同比增加15%，属于公司竞争力最强的业务，近四年来毛利率稳定在30%左右;电力传输业务收入31.30亿元，同比增加40%，近四年来板块毛利率在15%左右小幅波动;线缆材料业务收入为18.99亿元，同比增加8%，由于铜铝杆加工业竞争激烈，公司议价能力较强的下游客户为改善经营大幅度压缩成本，导致2013年后业务毛利率大幅下滑;铜缆通信业务收入为12.23亿元，同比增加26%，毛利率为14%，同比小幅下滑。

　　我们选取另外三家在A股上市的通信线缆公司与亨通光电做比较，分别是中天科技、通鼎互联、特发信息。2013年，公司毛利率为20.13%，处于行业正常水平，低于通鼎互联和中天科技的23.61%、21.31%，高于特发信息的18.92%;公司期间费用率为16.13%，显著高于同行业水平，主要是由于公司69%的资产负债率在四家公司中最高，导致财务费用支出较大，另外公司管理费用相对较高，有进一步压缩的空间。中天科技和特发信息尚未披露2014年年报，从2014年已有的财务数据上来看，公司与通鼎互联的毛利率和ROE有小幅度下滑，主要原因行业内的竞争更加激烈，但4G大规模建设等利好因素使市场对通信线缆的需求增加，公司的收入和净利润继续保持增长。

　　二、内生动力充足，4G网络大规模建设、“宽带中国”、“一带一路”三轮驱动主营业务增长 。

　　随着4G建设进入高峰期，三大运营商资本支出呈上升态势，近十年年化复合增长率为10%。2014年三大运营商资本支出3753亿元，同比增加11%。2008年-2013年通信用室外光缆销量呈稳步上升态势，2013年达到0.85亿芯千米，同比增长25%。移动蜂窝网络和宽带接入网的信号最终都要通过固网进行传输，随着移动互联网流量的爆发式增长，对传输带宽要求也越来越高。2014年中国移动集采了6000万芯公里光缆用于LTE网络，预计在2015年中国电信和中国联通为保持市场竞争力，也将增加对光缆的资本开支，以迅速扩张其FDD网络，公司光通信板块业务有望因此受益。