上下游产业链一体化协同效应凸显,打造公司全产业链经营模式。公司PVC年产150万吨,烧碱110万吨是国内最大的氯碱企业之一。在PVC方面,公司配套电石产能238万吨及180万千瓦时发电机组,原料端以基本自足,已逐渐建立起“煤-电-氯碱化工-水泥”一体化的产业结构。PVC的单位成本不断下降,目前平均成本3540元/吨,低于其他PVC企业1000元/吨左右,优势明显。在烧碱方面,如今通过并购业务将烧碱产品向下游延伸。在控股新疆富丽达,整合新农化纤的粘胶生产线后,公司现有粘胶纤维产能约36万吨(技改后40万吨),在7月增资天泰纤维后产能有望扩展到55万吨(包括天泰新建的10万吨粘胶纤维生产线),55万吨对应消耗约66万吨烧碱,全由自产烧碱消化,这将大大减少销售,运送等各类费用。在纺纱板块,随着之前并购的金富纱业3个车间的陆续投产,目前公司已经具备115万锭纺纱的生产能力,待公司建投的150万纱锭项陆续投产,“氯碱-粘胶纤维-纺纱”产业链一体化的优势将进一步凸显。

PVC与粘胶均有涨价预期,价格弹性较大。PVC上半年均价5064元吨,相比去年同期下滑7.6%,伴随连续两年的产能净退出,出口量增长等因素影响,PVC行业有望转暖,PVC上涨1000元将增厚EPS0.60元。粘胶纤维上半年均价13220元/吨,相比15年上半年均价11882元/吨上涨11.26%,而粘胶纤维价格每上涨1000元将增厚EPS0.17,价格弹性较大。由于行业开工率下降,而产品需求上升,且受到棉价上涨的影响,预计三季度粘胶纤维价格将小幅上涨,给公司带来显著收益。

参股凯纳股份有望受益于石墨烯导电浆料市场。公司持有凯纳股份28%的份额,虽然凯纳股份的石墨烯产品仍处于产业化发展的初期,但随着石墨烯导电浆料市场迅速打开,预计凯纳将显著受益于这一趋势,投资收益有望从亏到盈,或将为公司盈利带来超预期的积极影响。

盈利预测及投资建议:我们看好公司未来发展,预测16,17,18年EPS分别为0.41,0.51,0.65元,当前股价对应动态PE分别24X,19X,15X倍。

风险提示:PVC、粘胶纤维价格大幅波动。

国元证券

国元证券:上半年经营稳中有进 员工持股计划及定增落地将助力发展

国元证券 000728

研究机构：方正证券 分析师：林喜鹏

【2016年上半年业绩概述】

国元证券2016年上半年实现营业收入14.03亿元,同比下降61.24%(行业同比下降52.50%);归属母公司净利润5.11亿元,同比下降72.94%(行业同比下降59.25%);本报告期末净资产195.95亿元,较15年底下降1.70%;总资产672.43亿元,较15年底下降7.32%。ROE(平均)2.54%,较15年同期减少7.76个百分点。16年上半年EPS为0.26元,BVPS为9.99元。

【各项业务发展情况】

经纪业务:市占率平稳,佣金费率较15年底下降,积极推进互联网金融布局。

2016年上半年,公司实现经纪业务利润3.24亿元,同比下降74.73%;实现经纪业务手续费净收入5.12亿元,同比下降67.11%。根据Wind数据统计,截止2016年6月末,公司股基交易额1.34万亿,市占率0.93%,与2015年底微降0.01个百分点。佣金费率约为万分之4.6,较15年底下降18.4%。公司积极推进互联网金融布局,全面上线国元E城,优化完善“金数据”,传统经纪业务互联网化转型有望加快。