上半年收入同增55%,归属净利同增276%;剔除掉并表效应(上半年并表多赢),收入同增52%,归属净利同增235%。预计2016年1-9月归属净利同比+200%~+230%

贴牌模式异地快速复制,装饰材料持续高速成长:装饰材料销售同增56%,由于公司异地扩张大多采用贴牌模式,贴牌收入同+181%,按照可比口径测算,公司装饰材料真实收入规模达18亿,同增111%,规模已遥遥领先竞争对手;另一方面装饰材料上半年依然保持低毛利率态势(11.43%),我们强调的“竞争对手难以模范的低毛利率复制”竞争优势得以延续,我们认为未来两年仍将保持高速增长态势。公司上半年新建专卖店259家,年化增速29%,低于收入增速,说明公司单店收入继续保持上升,良性发展。

受益规模效应、贴牌费快速增长、多赢并表,盈利能力有所提升:公司毛利率同比+3.08个百分点,主要因为品牌使用费快速增长以及并表多赢网络(这两者毛利率都很高);三项费用率同比下降2.85个百分点,主要因为收入放量带来的规模效应;公司净利润率同比上升5.44个百分点。我们想强调的是:净利润上升主要是因为会计处理方式和规模效应,上面我们提到公司核心毛利率并没有变。

营运能力持续提升,体现公司深厚内功:公司存活周转率和应收账款周转率继续大幅改善,显示公司营运能力持续提升,这也是公司低毛利率扩张且竞争对手难以模仿的底气;营运能力持续提升也使得公司经营活动现金流非常好看。

投资建议:维持“买入评级”

整体来看,公司给出了漂亮的业绩和报表;维持之前判断,公司是行业内少有的还能持续高增长的品种,高增长来自于行业空间大(公司1%不到的份额)、消费升级、公司独有的低毛利率复制模式,我们预计2016-2018年EPS分别为0.31、0.45、0.60,维持“买入评级”。

风险提示:宏观经济持续下行,原材料价格大幅上涨,产能投放不达预期。

理工环科

理工环科:并表助推业绩增长 环保业务加速扩张

理工环科 002322

研究机构：东吴证券 分析师：袁理

事件:

发布2016年中报,上半年实现收入1.95亿增191%;净利0.26亿增846%;扣非净利0.25亿长1112%。同时预计2016年1-9月净利润6338.84~7084.59万元,同比增长155%~185%。

投资要点:

并表助推业绩增长,尚洋博微未来主要看点:1)2016年上半年,公司营收和净利大幅增长,收入1.95亿元,同比增长191%;归母净利润0.26亿元,同比增长846%,业绩增长主要来自博微新技术和尚洋环科的并表(2015年8月份并表)。2)目前公司主营业务分为智能电网在线监测、环境监测、电力信息化三个板块。从收入结构上看,水质监测设备收入0.52亿元,毛利率17.37%;电力造价软件收入0.77亿元,毛利率99.66%;电力在线监测系统收入0.31亿元,同比下降42.17%,毛利率52.46%,同比下降4.36PCT。3)公司原有业务上半年亏损,宏观经济下行以及国网状态检修重启日程未定下仍有较大概率维持较弱业绩,未来业绩的主要增长点将主要在于以尚洋环科为代表的环保业务和博微新技术为代表的电力信息化业务。