主营业务增长稳健,工程收入增长明显。公司上半年收入占比最大的污水处理(11.37亿元,+4.0%)和自来水销售(4.96亿元,+6.1%)业务增长稳健;同时,工程施工收入增长显著(2.20亿元,61.9%),带动利润持续增长。

盈利水平保持高位,期间费用率受汇兑影响有所提升。上半年公司综合毛利率47.17%,同比下滑1.7个百分点,盈利水平保持高位。分项来看公司自来水销售(23.26%,+0.57pct)和工程施工(13.88%,+4.37pct)毛利率有所提升,污水处理(64.09%,-0.9pct)和其他业务(45.36%、-2.06%)毛利率略有下降,但变动不大,总体而言公司盈利水平保持高位。此外,公司期间费用率为19.29%,同比上涨4.3个百分点,增长较多主要系外币借款产生汇兑损失1.26亿元,导致财务费用同比大幅增长(782.77%)所致。

股权划转完成,存在国企改革预期。目前公司已经完成股权的划账,德润环境成为公司控股股东,持股比例达50.04%,公司的实际控制人仍为重庆市国资委,德润环境股东包括苏伊士环境、重庆环科院等,业务布局涉及有土壤修复、危废等领域。同时,股东方重庆市水务资产经营有限公司旗下拥有重庆水投上百万吨供排水资产。未来公司有望受益于国企改革,进一步推动环保和公用事业业务的持续发展。

盈利预测及评级:预计2016-2018 年EPS 分别为0.31 元、0.33 元、0.36 元, PE 为24x、23x 和21x,维持“增持”评级。

风险因素:汇兑损益风险,宏观经济增长放缓风险等。

武汉控股

武汉控股:期待注入资产增厚业绩

武汉控股 600168

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安

公司2016年中报业绩略预期。H1期间营业收入和归母净利润分别为5.54亿元和1.75亿元分别同比降低0.86%、5.41%,略低于预期净利润1.94亿元10.40%。营业收入减少的主要原因是占公司总营收83.9%的城市污水处理营收4.65亿元,同比下降2.10%,由15年7月1号开征的30%增值税所致。归母净利润低于预期的主要原因:(1)城市污水处理业务开征30%增值税导致收入减少且毛利率降低9.07个百分点至42.47%(2)销售费用、管理费用、财务费用营业期内均有不同程度的增加。其中管理费用0.28亿元同比增加12.56%,系中介机构费用增加所致;财务费用0.44亿元同比增加23.36%,系汇兑损益增加且利息收入减少所致。

区域优势明显,异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区,目前已建成的污水处理设计能力达到181万吨/日,特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区;自来水设计能力130万吨/日,自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额,有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张,已签订东西湖污水处理厂一期BOT项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目,异地扩展不断推进。

未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设,污水处理量稳定增长,根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》,2013-2016年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后,污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2015年污水处理能力181万吨/日,负荷率在83%左右,未来尚有提升空间,加上扩产带来的处理能力提升,武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。