今年受原料柠檬醛紧缺、寡头提价意愿强烈、下游接受程度高等因素影响,VA 行业景气,价格持续上涨。上半年全球主要VA 生产商帝斯曼停产检修,造成VA 供给量减少;下半年G20 峰会的召开,将使国内包括新和成、浙江医药在内的维生素企业停产,供给量继续下降。

在这种VA 行业景气、价格持续走高、竞争对手供给量不足的情况下,公司今年VA 领域的业绩将有明显提升。

携手全球酶制剂寡头,探索动物益生菌领域:诺维信是全球工业酶制剂巨头,占据40%以上的世界市场份额。公司于15 年6 月宣布与诺维信联合开发和销售家禽用益生菌,诺维信负责体外筛选、开发和生产,公司负责体内测试、营销和销售。益生菌是一种活性微生物,能够改 善宿主微生态平衡、发挥有益作用。公司和诺维信预测未来全球动物益生菌存在较大发展空间,年增长率为8-10%。此次合作将进一步完善公司产品结构,有利于公司微生物制剂方面的技术积累,同时也将让双方成为动物益生菌领域的领先者。

投资建议:随着公司南京蛋氨酸工厂二期的完工,蛋氨酸产销量在今年有望大幅提升;受益于VA 价格上涨和竞争对手停产检修造成的供给量下降,公司VA 方面的业绩会有明显改善;与全球酶制剂寡头诺维信强强联合进入动物益生菌领域,完善了公司产品结构。公司作为全球动物营养添加剂领先企业,内生外延共同发展,未来业绩将高速增长,预计公司16-18 年EPS 分别为0.84、0.91、1.00 元,给予买入-A 评级,目标价18 元。

风险提示:蛋氨酸产销不及预期,维生素价格大幅下跌

金达威

金达威:保健品布局稳步推进 维生素触底回升

金达威 002626

研究机构：东北证券 分析师：陈鹏,李强

报告摘要:

保健品全产业链布局:金达威之前是保健品原料辅酶Q10的供应商, 为提高产品附加值,延伸产业链,开始进入保健品领域。通过收购美国DRB 和Vitatech 公司,公司获得进入美国保健品终端市场的平台,通过跨境电商如唯品会海外特卖专场的形式,把在美国生产的高品质保健产品引入中国市场,扩大公司在国内以及国际市场上的影响力。同时,公司也推出了自主品牌的保健品“金乐心”。通过收购与自主研发,公司已基本完成原材料供应商-保健品生产-终端产品销售的全产业链布局。

充分发挥产能优势:公司收购的Vitatech 公司主要提供营养品的承包生产服务,2014年粉剂、胶囊及片剂的产能利用率经估算分别为26%、15%及25%,产能利用率提升空间大,公司收购Vitatech 后,将充分利用公司在辅酶Q10原料领域的优势,为下游的保健品厂商代工。

VA 价格创新高:VA 合成中间体的技术门槛高,工艺复杂,投资规模大, 进入门槛高,行业没有新进入者,处于寡头垄断格局。2015年底,受帝斯曼停产检修影响,VA 价格开始上涨,2016年初新和成与巴斯夫相继提价,目前经销商基本没有库存,市场供应偏紧,随着安迪苏退出中国市场,加上巴斯夫工厂推迟完工导致中间体柠檬醛紧缺,几大因素叠加导致VA 价格创新高,预计价格仍将保持坚挺。

VD3价格反转:VD3主要用于饲料添加,下游养殖行业景气回升,需求稳中有升,而供给高度集中,主要是花园生物、金达威、新和成、海盛化工这几家。从历史经验来看,历史每次涨价要么是价格跌到低位徘徊之后巨头联合涨价,或者是外部因素导致停产影响供应,目前来看这两个因素都存在,价格已开始反转,已从低点的62.5元/公斤上涨到180元/公斤。