募投项目投产,打开利润空间。公司IPO募投项目--“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产,实现销售利润。“羊毛脂综合利用项目”使NF级胆固醇产能由80吨扩大到200吨,同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。满足了公司每年100吨左右的胆固醇需求,同时剩余的100吨胆固醇产能可用于销售。2015年公司胆固醇业务实现营业收入610.4万元,同比增加358.49%,实现毛利润329.32万元,同比增加209.9%,其他羊毛脂产品业务实现营业收入672.2万元和毛利润118.96万元。此外,“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”的投产使25羟基-维生素D3原业务为公司贡献了902.3万元的营业收入和299.9万元的毛利润。

维生素D3价格止跌企稳,预期公司即将迎来业绩拐点。公司是全球维生素D3行业龙头企业,规模优势及成本优势明显,拥有一定定价权,未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸,打造维生素D3产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产,维生素D3价格止跌企稳,基本面改善迹象明显,募投项目已于2015年12月投产,2016年公司业绩将迎来拐点。

盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到3.14亿元、4.25亿元和5.66亿元,同比增长107.86%、35.21%和33.30%,归母净利润分别达到5483万元、7557万元和1.08亿元,同比增长354.06%、37.83%和42.43%,2016-2018年EPS分别达到0.30元、0.42元和0.59元,对应2016年04月29日收盘价(26.49元/股)的动态PE分别为88倍、64倍和45倍,维持“增持”评级。

风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。

浙江医药

浙江医药:VA和VE涨价持续发酵 业绩增长弹性大

浙江医药 600216

研究机构：国海证券 分析师：代鹏举

事件:2月25日,巴斯夫维生素A 及维生素E 报价上调,其中维生素A 报价上调至220元/公斤,维生素E 报价上调至50元/公斤。受此提振,今日维生素A/E 市场挺价,部分地区VA 成交至210-220元/公斤,部分地区VE 成交至45元/公斤。

点评:

1.VA 此轮涨价具可持续性,有望超预期。从供给端来看,1)供给侧改革环保压力增大,新进产能受限,部分厂商产能下降,今年9月份G20会议在杭州召开,将关停长三角地区污染类企业一段时间,全年开工率进一步下降,涨价预期将进一步提升。2)柠檬醛(又称b-紫罗兰酮)为生产VA 的核心中间体,巴斯夫是全球柠檬醛产业链的领导者,掌握了全球60%以上的柠檬醛市场,新和成、浙江医药具备生产柠檬醛能力,但产能不高。巴斯夫有意限量提高提柠檬醛的价格,将催生VA 市场价格的上涨。3)安迪苏宣布3月份退出中国市场。

从需求端来看,1)VA 下游70%需求为饲料厂,在饲料总成本占比小1%左右,对提价不敏感。2)VA 保质期时间短,无法进行长时囤货,春节过后国内饲料企业备货旺季到来,需求上升,价格有望继续攀涨。3)之前市场看跌VA,导致市场上存货较少,目前市场上供货很紧缺。

从VA 市场竞争格局来看,由于VA 的工艺技术难,目前国内仅有新和成、浙江医药和金达威能实现规模化生产。行业集中度较高,供应格局稳定,缺少新进入者,易于结成价格联盟,维持价格上涨。