盈利预测与评级:预计公司16~18年EPS为0.25、0.38和0.54元,对应7月29日收盘价PE分别为83.9、55.7和39.3倍,我们看好公司在电动物流车领域的先发优势,维持“推荐”评级。

风险提示:1)政策不及预期的风险;2)电动物流车销售不及预期的风险。

方正电机

方正电机:新能源汽车电机标的 受益于乘用车和物流车的放量

方正电机 002196

研究机构：银河证券 分析师：张玲

1.事件

公司发布2016年半年报,报告期内实现营业收入4.70亿元,同比增长27.2%;实现归属于上市公司股东的净利润4905万元,同比增长433.87%。

2.我们的分析与判断

(一)、增长源自于海能、德沃仕的并表及缝纫机业务毛利率的大幅提升

公司去年收购的上海海能和德沃仕,于去年12月开始并表。上海海能上半年实现收入8431万元,净利润2730万元;杭州德沃仕上半年实现收入3075万元,净利润450万元。两者共实现1.15亿元收入,3180万元净利润,贡献了公司绝大部分的增长。此外,2014年完成并购的经营家电控制器的深圳高科润,上半年实现收入1.38亿元,较去年同期微幅下滑,但毛利率增加0.81个百分点,净利润实现1114万元,较去年同期增长了150万元;经营汽车雨刮器总成的湖北钱潮,营业额基本稳定,但实现减亏120万元;虽然传统缝纫机业务上半年营业收入下滑6.26%,但公司通过将产能转移到越南,获得了人工成本和税收上的优势,毛利率大幅提升9个百分点,方正越南子公司上半年的净利润也因此增长340万元。

(二)、期间费用率小幅回升,经营指标保持稳定

上半年,公司销售费用率上升0.16个百分点,管理费用率上升1.41个百分点。销售费用的提高主要是由于广告宣传费、运输装卸费、职工薪酬等支出增加。管理费用的提高主要是由于开发费、折旧费和职工薪酬上升较快。财务费用率下降了0.36个百分点。 公司上半年计提坏账152万元,同比去年的18万元有较大幅度的上升。 与去年期末数相比,公司各项资产负债表指标也基本保持了稳定,应收票据由去年期末的7000余万元增长至1.4亿元,预付款项由1700余万元增长至4600余万元。

(三)、受政策调整影响,新能源汽车业务尚未放量

公司的新能源汽车业务主要由上海海能的混合动力及纯电动客车动力总成及杭州德沃仕的乘用车和物流车电机构成,两个子公司今年的经营目标均为2亿元左右。上半年,德沃仕仅完成3000余万元的营业收入,海能扣除ECU、GCU部分后,预计新能源汽车动力总成的销售收入也在3000万元以下,较原有经营目标均有较大差距。我们判断海能拓展新能源汽车动力总成不如预期中顺利,而由于物流车未入推荐车型目录,及主要客户众泰所经营的微型纯电动乘用车面临能耗指标的调整等因素,德沃仕也未达预期。

(四)、长期看好公司在新能源汽车电机电控领域的发展