事件:公司2016H1实现营业收入10.6亿元(+117.6%),归母净利润5179万元(+44.3%),扣非后归母净利润约4857万元(+36.5%);2016Q2单季度实现营收6亿元(+92.3%),归母净利润3668万元(+43.6%);2016H1销售、管理和财务费用分别同比增加14.6%、36.1%和54.5%。公司预计2016年1-9月归母净利润1.1-1.2亿元,同比增长30%-50%。另外公司公告其子公司产业链管理公司与王学惠、白金华共同出资设立河南弘方并持有51%股权。

    化妆品业务并表带来业绩高增长,油品贸易增长亮眼。2016H1化妆品业务、蜡烛以及油品贸易分别实现营收1.9亿元(+115.9%)、2.1亿元(-4.9%)以及6.7亿元(+259.5%),对应毛利率分别为49.4%(-38pp)、29.9%(+4.1pp)和1.5%(-0.3pp)。公司业绩变动主要原因在于:1)上半年收购5家省级渠道商以及月沣和韩亚并表带来业绩大幅增长;2)大宗商品市场回暖,油品贸易同期上涨幅度大;3)化妆品毛利率下滑,主要原因在于公司在上半年收购的化妆品渠道商毛利率较低(预计约30%),带来整体毛利率下降至15.3%(-12.1pp)。

    先“渠道”后“品牌”模式,“颜值经济”战略可期。渠道大洗牌,传统商超和百货渠道市场份额日渐萎缩,化妆品专营店和电商渠道异军突起,专营渠道占比从16.9%上升至18.2%,线上渠道占比从0.7%上升至15.5%,深耕传统渠道的品牌受到冲击。在行业整合之际,2016年公司先后入股浙江金庄等12家省级区域渠道商,预期未来两年省级区域渠道商将达20家,届时渠道将辐射全国。

    未来公司在发展自己自有品牌的基础上或将择机收购或代理高性价比国外美妆品牌,并完美嫁接在既有营销渠道上,边际成本低,协同效应明显。

    试水医美行业,再扩“颜值经济版图。公司与蓝基金合作成立10亿元的“金王基金”,用于投资包括化妆品、医美等“颜值经济圈”相关标的。我们认为,该基金的成立是公司对化妆品产业链布局的有效补充,也是进军医美行业的首项举措。

    盈利预测与投资建议:考虑到化妆品渠道毛利率较低,并表后影响整体毛利率,由此我们调低盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.50元、0.70元、0.85元,对应PE分别为51倍、36倍和30倍,维持“增持”评级。

    风险提示:石油价格或大幅波动;化妆品业绩承诺或不及预期;化妆品业务推进或不及预期。