息差环比下行,手续费收入增速平稳:上半年公司净利润同比增6.1%,基本符合我们预期。净利息收入增速受息差收窄(-26bps,YoY)拖累有所下滑,上半年净利息收入同比增4.1%(VS1季度9.7%)。公司上半年净息差为2.13%,环比1季度下行20bps,主要是受重定价与2季度营改增价税分离的影响,2季度存贷利差环比年初收窄24bps,其中,贷款收益率下行78bps,存款成本下降54bps。手续费收入上半年同比增14.9%(VS1季度16.6%),增长平稳,主要来自代理业务手续费的高增(同比增76%)。主要是公司在净利息收入增速放缓的情况下,公司加大了理财、基金代销等业务的投入力度。但手续费的平稳增长无法抵消净利息收入增速放缓的负面影响,上半年公司营收同比增12%,较1季度20%的增速下有所下滑。

    公司加大了低风险按揭贷款和信用卡的投放力度:公司加大个人贷款投放力度,个人贷款较年初增18.9%,高于总贷款9.5%的增速,其中企业贷款较年初增6.3%。同时进一步优化个人贷款结构,增加了低风险的按揭贷款和信用卡投放力度,环比年初分别增31.5%和11.2%,压缩了个人经营贷款,较年初收缩12%,反映了公司风险偏好在逐步下降。

    银银平台和钱大掌柜取得了较好的成绩:截止6月末,银银平台合作客户达784家,较15年末增加131家,期内累计销售金融产品8837亿元,办理银银平台结算金额1.4万亿,与2015年同期持平。公司积极推进“一朵金融云+三大平台”发展战略,互联网财富管理平台“钱大掌柜”个人客户达654万户,较年初增长314万户,实现金融产品销售规模2388亿元,余额理财产品“掌柜钱包”延续良好发展势头,期末产品规模690亿元,位居货币基金阵营前列。

    2季度不良生成率下行,拨备计提力度加大:6月末公司不良率为1.63%,环比1季度上升6bps,加回核销及处置后的2季度年化不良生成率较1季度环比下降10bps至1.65%,延续1季度下行趋势。不过我们也关注到公司6月末关注贷款率2.90%,较年初上行55bps,公司逾期90天以上贷款与不良比率较年初上升18bps至122%,反映资产质量企稳的可持续性仍有待观察。公司加大了拨备计提力度,2季度信贷成本为3.15%(+74bps,YoY/+96bps,QoQ),公司拨备覆盖率较年初上升15pct至219%,拨贷比较年初上升37bps至3.57%,拨备计提压力可控。

    投资建议:兴业银行综合化经营能力处于同业前列,公司目前拥有包括信托、基金、资产管理业务在内的多张业务牌照,同时公司晚间公告称拟以30亿港币在香港投资设立全资兴银国际金融控股,进一步增强公司综合化经营能力。7月底公司还公布了定增预案拟募集不超过260亿元,定增进一步夯实资本,支撑未来业务的扩张。我们维持公司16/17年4.9%/8.6%的净利润增速预测,目前公司对应16年PE5.76x/PB0.93x,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:资产质量超预期下滑。