公司2016年上半年净利润同比增长40.81%,高于我们的预期(30%),2Q16增长11.79%。16年上半年公司实现营收72.5亿元,同比下滑7.2%;实现净利润1.31亿元,同比增长40.81%,2Q16公司实现营收31.6亿元,同比下滑6.6%;实现净利润0.62亿元,同比增长11.79%。

毛利率略有下降,财务费用率下降导致净利率提升。公司综合毛利率下降0.87个点至7.8%,上半年PPP业务贡献净利润约3100万元,毛利率为21.22%,远高于传统项目;由于上半年产生汇兑损益3616.59万元,财务费用率下降1.13个百分点,由于营改增原因,营业税金及附加率下降1.19个百分点,最终净利率小幅度提升0.59个百分点至1.79%。

经营性净现金流和收现比同比好转。上半年公司经营性现金流净额-6.35亿元,同比少流出0.9亿,PPP项目前期投入资金增加导致现金流还是呈净流出,公司收现比改善,同比提升13.2个百分点至89.8%。

打造PPP平台,致力成为PPP龙头。(1)公司2014年成立龙元明城,拉开PPP业务的转型大幕,目前已经建设了强大的专业团队,龙元名城拥有超过60名专业人员;着重于PPP项目的管理的杭州城投,拥有超过110人的团队。

到8月底公司已经累计承接PPP业务203.3亿元,成立PPP项目公司16个。

在PPP领域公司有极大的先发优势,未来致力于打造成PPP平台,凭借自身对PPP业务极强的把控能力、品牌实力,对接政府项目方、金融方、运营方、建设方四方资源,以轻资产的方式快速做大规模。(2)PPP项目让企业实现从施工方向投资方的角色转换,有利于提高企业的议价能力,利润率高于传统项目;PPP项目更容易获得金融机构的融资,建筑企业不用再垫资施工,未来现金流会有大幅改善,实现真正轻资产;PPP项目高度公开透明,对企业的投融资,设计,管理,运营提出更高的要求,也会促进市场向优秀的公司集中,原来分散的竞争格局有望发生改变。

维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为3.5亿/4.9亿/6.86亿,对应增速为71%/40%/40%,PE为43X/31X/22X,维持增持评级。