首先,上游原材料价格持续低位运行:冰箱的主要原材料包括压缩机、冷轧钢、PS塑料等,这些产品所在行业均面临产能过剩和供大于求的挑战,近年来产品价格持续下滑,在当前全国经济下行压力增大的背景下,短期内难以迎来需求的快速扩张,使得这部分产品价格将维持低位运行。

其次,冰箱下游需求平稳增长:国内市场方面,随着数十年来我国经济的高速增长,城乡居民的收入水平和生活品质也在不断改善,冰箱作为典型耐用消费品已趋于饱和,根据国家统计局数据,2014年我国城镇居民家庭每百户平均拥有92台冰箱,而农村家庭中,平均每百户冰箱保有量也达到78台,因此,更新需求成为主要需求来源,公司产品在内销方面将与去年持平或略有下滑;国际市场方面,由于我国家电产业在基础设施、管理经营、服务配套方面的全球领先优势,目前国际家电产业生产制造向我国转移还在继续,将为公司带来持续增长的海外订单。

最后,行业集中度提高利好龙头企业:根据国家信息中心数据,近年1-4月份冰箱市场份额前3名品牌的市场占有率已由去年同期的48.72%增至54.04%,提高了5.32个百分点。海关出口数据也印证了行业集中度提高的趋势,2015年以前,前15大品牌出口量占比稳定在70%左右,其他品牌占比为30%,但从去年开始,前15大品牌出口量占比提高到77%左右,其他品牌占比降低至23%左右,显示出冰箱行业中马太效应正进一步显现。公司作为冰箱行业出口龙头企业,行业集中度提升将为公司带来出口的持续增长。

互联网金融业务爆发力较强。目前,公司互联网金融业务主要源于中融金,未来定增完成后,募投项目将成为另一重要收入来源。

中融金运作规范,发展迅速。公司从创立初期起就严格规范运行,不设立资金池、不从事非法集资、不对外担保,从未受到过处罚,在今年来国家开展的互联网金融专项整治工作中也并未受到影响,公司各项业务有序推进。中融金现阶段主要业务是通过“好贷宝”平台,为投资者和资金需求企业提供金融服务,主要产品分为“日息宝”和“非日息宝类”。其中“日息宝”是中融金的主要金融产品,其核心是向第三方支付机构提供借款撮合服务,第三方支付公司的借款主要向其优质商户提供交易实时结算T+0服务,中融金扮演中介服务角色,收取平台服务费。“日息宝”产品的借款方主要是中汇电子支付有限公司,2014年,2015年对中汇支付的销售收入分别为427.57万元和8755.74万元,分别占当期收入总额的100%和74.04%。今年以来,公司积极作为,进一步开拓其他第三方支付机构和银行机构等市场,客户规模不断扩大,“日息宝”产品余额快速增长,收入利润不断提高。截至6月末,日息宝产品余额逾12亿,实现利润超7000万元,已超过去年全年6271.36万元的利润总额,考虑到上半年包含了春节等扰动因素的影响,预计完成今年1.4亿元利润的业绩承诺问题不大。

定增项目成为公司新的增长引擎。公司拟向“西藏融金汇通投资有限公司”等8名特定对象定增26亿元加码互联网金融主业,投向“互联网金融云服务平台、供应链金融、智能POS”等项目,由于该定增项目的保荐机构被证监会调查,项目进度受到一定影响。目前,公司已更换了保荐机构,撤回了申请文件,根据公司安排,计划本周重新上报证监会。重新上报后由于不用再次排队,将有利于公司加快定增推进进程。

盈利预测。根据公司各项业务公告和我们调研了解的情况,我们分冰箱业务和互联网金融业务分别进行盈利预测。

冰箱业务:公司上市以来净利润复合增速在10%左右,且毛利率逐步提升,考虑到未来几年原材料维持低位运行、行业集中提提升利好公司出口,但竞争激烈导致内销略有下滑,我们对于冰箱业务净利润给予8%的增速。以2015年归属上市公司股东的净利润2.67亿元为基准,预测2016、2017、2018年的净利润分别为2.88亿元、3.11亿元和3.36亿元。

互联网金融业务:包含了中融金51%股权和定增募投项目。对于中融金而言,根据业绩承诺,中融金在2015、2016、2017年度的净利润分别不低于6200万元、1.4亿元和2.4亿元,鉴于公司2015年已实现业绩承诺,且今年上半年已实现逾7000万净利润,又考虑到互联网金融规范发展可期,我们预测公司能够顺利完成对应年份的业绩承诺。对于定增项目而言,互联网金融云服务平台项目计划投资15.05亿元,项目建设周期为36个月,预计内部收益率为18.44%,假设2016年处于建设期,2017年可将已建设的服务投向市场,预测2017-2019年净利润分别为-2.1亿、-2.2亿和0.89亿元;供应链金融项目计划投资7.08亿元,建设期为12个月,预计内部收益率为12%,预测2017-2019年净利润分别为0.58亿元、0.9亿元和1.23亿元;智能POS项目计划投资4亿元,建设期为12个月,预计内部收益率为17.72%,预测2017-2019年净利润分别为-0.24亿元、-0.05亿元和0.49亿元。

综上,我们预计2016-2018年,公司分别实现净利润3.6亿元、2.57亿元和3.54亿元,EPS分别为1.61、1.73和1.24。公司作为冰箱龙头企业,保守给予2017年冰箱业务20倍PE,对应市值62亿元;按照互联网金融公司平均70倍PE估算,中融金业务对应市值86亿元,暂不考虑定增项目,预测公司总市值为148亿,目前公司总市值103亿,给予公司“推荐”评级。

风险提示。国外对冰箱需求下滑或将冰箱制造基地转移至其他国家;互联网金融业务出现政策风险或推进进度不及预期。