公司发布半年报,16H1实现营业收入30.66亿,同比下滑4.63%;归属母公司净利润3.72亿,同比下滑41.9%;扣非净利润3.63亿,同比下滑41.7%。剔除天江药业股权投资的影响,可比经营性利润下降34.8%,主要由于销售收入下降、营销费用增加、薪酬调升所致。

化妆品品类下滑显著,家居护理品类贡献增长。

公司16H1收入同比下滑4.63%,二季度收入环比减少(历史上二季度是全年最旺季度,较一季度均有明显增长),主要还是受到百货、商超等传统渠道的拖累。除了专营店和电商增长稳定,其余渠道均同比下降。分品类来看,16H1化妆品板块收入同比下降12.82%至9.06亿(佰草集市占率持平;高夫在大流通渠道市占率上升1%);个人护理微降0.43%至20.94亿(美加净市占率持平,六神稳居第一);家居护理同比增长13.02%。综合毛利率与去年基本持平,销售+管理费率同比提升13.95个百分点至44.56%(营销费用增加、员工调薪等)。经营性现金流同比减少8.67%,存货和应收账款天数较去年底分别下降14和4天,分别为98和44天。新品方面,公司发布的新品合计500个SKU,相关产品已经或将于下半年陆续上市。

继续加大数字化营销和全渠道投入,账上现金充裕催生并购预期。

上半年电商业务收入增长45.8%至3.4亿元,占比达11.68%,未来将继续加大新渠道投入(与阿里、京东战略合作),并借力大股东平安的资源,实现全渠道融合。考虑到公司账上36亿现金储备,未来有望以并购方式加快品类和品牌的拓展。我们维持公司16-18年EPS预测分别为1.04、1.2和1.63元,给予“谨慎增持”评级。

风险提示:传统渠道进一步恶化;新品孵化能力有待观察。