公司2016年上半年实现营业收入547.7亿元,同比增长17.6%;归母净利润122.9亿元,同比增长6.10%,略低于我们此前预测的8.3%,主要是公司进一步加大拨备计提力度(拨备前利润同比增长28.3%,上半年计提拨备同比增加54.8%)。公司总资产规模达到2.80万亿元,同比增长9.0%。公司实现并表后每股收益0.72元,每股净资产10元,年化ROAA0.88%,年化ROAE14.25%,同比分别下降2bps和1.51%。

贷款和非标驱动资产增长,信贷结构优化显效。截至6月末,公司生息资产同比增长4.60%至2.57万亿元,主要是贷款同比增长14.2%,应收账款类投资同比增长57.6%。贷款投向方面,对公贷款上半年新增1263亿,占贷款增量的89.0%,主要投向服务业、房地产、交运等行业;零售贷款规模保持稳定,房贷大幅增长7.95%,不良率仅为0.19%,而不良率高达5.29%的个人经营贷减少了9.5%;信用卡贷款规模大增10.3%至1630亿,有力带动了利息收入与银行卡手续费收入增长。

上半年,公司净息差同比上升8bps,主要受益于资产负债结构持续优化。低成本的基础性存款占比提升,资产端贷款占比提升,对冲了息差收窄压力。但从环比来看公司2季度息差收窄较为显著。据测算,2季度公司净息差环比1季度下降了20bps,预计主要是受贷款持续重定价和资产荒效应。下半年重定价效应将进一步减弱,预计净息差将有所企稳。

不良生成率依然高企,但不良率和拨备覆盖率保持平稳,不良认定趋严。加回核销后不良生成率2.91%,较1季度回落3bps,但高出去年28bps,不良生成速度依然维持在高位。公司加大不良处置力度,同时加大拨备计提力度,保持风险抵补能力。2季度公司不良率稳定维持在与1季度持平的1.56%,拨备覆盖率161%的水平也仅比1季度下降不到1个百分,信贷成本3.11%,同比提升86bps。公司不良/逾期90天以上贷款在15年中、15年末、16年中依次为37.0%、51.9%、53.6%,大幅提升展现出不良认定趋严的积极信号。

公司成本收入比同比下降3.42%至28.8%,成本控制成效显著,逐渐缩小与可比同业差距。

公司持续调整优化资产负债结构,中收占比提高,成本收入比改善,业绩增长驱动力较为均衡。不良率保持稳定,风险抵补能力较好。预计公司未来继续坚定推行转型战略,集团协同优势的发挥和互联网金融的推进有助于为增长提供充足支撑动力。维持16/17年盈利预测9.2%/15.3%,对应于16/17年6.6/5.8倍PE,0.86/0.76倍PB,估值具备提升空间,维持“买入”评级。