凯迪生态

凯迪生态:携中民投走“一带一路”,促业绩高速增长

凯迪生态 000939

研究机构：东北证券 分析师：龚斯闻

事件:2016年7月6日,凯迪生态环境科技股份有限公司与中民投资本管理有限公司签订了《战略合作框架协议》,投资规模首期为200亿元。

点评:携手中民投成立200亿产业基金。中国民生投资股份有限公司(中民投)公司由全国工商联发起,六十家知名民营企业联合设立,于14年8月在上海挂牌成立。作为民营资本的代表,中民投服务国家“一带一路”、“走出去”战略,发挥金融智慧和产业实力。此次凯迪将主要通过输出技术与管理模式,与中民投的资本合作共建产业投资基金。首期合作目标为200亿元,投资范围为生物质扶贫产业基金、越南等海外市场、绿色金融等。

产业基金加速当前业务整合,公司业绩有望提升。公司业绩受制于新项目投产进度和生物质原料供给的充足性。产投基金将提升公司原料整合能力,通过投资前端原料收集、存储等环节,公司预计将以合作社等多种形式提升源头收购环节的整合力度,从源头上保障原料的充足供给。

公司27家在建、49家待建电厂有望加速推进。15年由于秸秆原料问题导致一代电厂实行停炉技术改进,影响了发电效率。如今技术改进已经完成,公司业绩有望稳步提升。

积极回应年报问询,股价安全边际较高。7月1日公告中,公司对深交所的年报质询进行逐一且详细的回复,会计师事务所也出具无保留意见,消除了市场对公司资金链的疑虑。公司15年重大资产重组的配套融资的价格为9.9元/股,今年8月解禁。今年50亿元的非公开发行方案已获得证监会通过,发行底价为9.3元/股。年初的大股东增持均价为10.63元/股。高于现今股价,公司当前股价安全边际较高。

估值与财务预测:预计公司16-18营收为52.39、69.81、88.16亿元,归母净利为5.88、7.43、9.17亿元,对应EPS分别为0.39、0.49、0.61元。

考虑到公司股价安全边际高,国家精准扶贫政策力度加强,首次覆盖给与“增持”评级。

风险提示:政策不及预期,公司业绩拓展不达预期。

粤电力Ａ

粤电力A:内生及外延清洁能源项目储备充足,积极参与市场化交易打开新利润增长点

粤电力A 000539

研究机构：长江证券 分析师：童飞

事件描述

我们近期跟踪了粤电力A,主要观点如下:

事件评论

全社会用电需求不振、水电挤压发电空间、两次下调燃煤发电上网电价致公司营收和业绩双降。2015年公司营收同比下降11.44%,归母净利润同比增长7.78%;2016年一季度公司营收下滑27.39%,归母净利润下滑85.49%。主要原因是由于西南来水情况较好,水电发电量大幅度提升,加之全社会用电需求疲软,西电东送通道满负荷运作挤压本地火电发电空间。2015年公司实现发电量640.91亿千瓦时,同比下降6.98%,2016年一季度发电量同比下降20%左右。同时,2015年4月及2016年1月两次下调燃煤发电上网电价,公司主营业务量价齐降,影响公司营收。此外,2015年一季度公司处置油页岩发电公司资产,确认非经常性投资收益1.34亿,今年无类似收入,导致2016年一季度净利润同比下滑幅度加大。

内生及外延项目充足,公司清洁装机长期增长有保障。6月21日公司大埔电厂第二台60万千瓦机组投产,预计2016-2017年将有6个风电项目陆续投产,包括茂名热水项目(2016投产),石板岭项目(2016投产),红心楼项目(2016投产),曲界项目(2016投产),茂名信宜项目(2017投产),电白白马项目(2017投产),总装机容量为29.7万千瓦。公司2015年收购的临沧云投水电公司正在兴建大丫口水电站,装机容量10.2万千瓦,公司清洁能源内生项目丰厚。外延发展方面,根据集团公司的承诺,集团拟将符合条件的发电资产全部注入上市公司,最终实现发电资产整体上市,注入期限为2017年底。根据整理,集团尚有控股发电资产601.92万千瓦,其中火电资产380万千瓦,水电资产约有215.4万千瓦,战略储备丰厚。目前集团公司也参股了台山和阳江两个核电站,未来亦有可能借助上市公司平台布局核电。

参与广东电力市场交易,积极探索售电服务,未来有望长期受益。公司下属售电公司目前正积极参与电力集中交易,由于此前准备较为充分,公司3-5月竞得电量分别为18690、18161和21000万千瓦时,分别占总交易电量17.8%、12.5%和15%,在售电公司中排名第二。目前由于发电侧让利较多,远高于售电公司及用电客户的初始预期,参与竞价交易的售电公司均享受较高利润。然而,由于电力集中交易市场尚在发展初期阶段,随着用户市场意识的觉醒以及更多的售电公司加入竞争,市场电价及客户协议电价将逐步收敛,度电利润缩水,售电公司竞争重点将实现从竞价市场向零售市场过渡。公司目前也在积极思考和规划市场成熟之后售电公司的业务状态,包括研究如何开展增值服务、收购配网资产等加强零售市场竞争力的措施。公司为区域性发电龙头企业,在电源、客户源方面存在一定的优势,未来有望长期受益于售电侧改革。

投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.434、0.468、0.498,考虑到公司1)内生项目充分,主要为清洁能源,集团公司清洁能源装机丰厚,未来能够保持长期的装机增长;2)积极参与广东电力市场交易,探索售电业务及售电服务的开展,有望长期受益于售电侧改革。给予“增持”评级。

风险提示:系统性风险、项目推进不及预期风险、电力体制改革风险