稳增长低估值,长期布局价值凸显,维持买入评级

公司核心竞争能力突出,基本面夯实,依托于独特产业链模式,整合上游优质供应商,提升供应商产品研发及精细化管理能力,真正打造极致性价比产品,树立国民品牌地位, 逆势较快扩张有望延续。我们维持公司16~18 年EPS0.78/0.92/1.06 元,净利润增速19.2%/17.6%/15.1%,对应16 年PE 13.8 倍,PEG小于1,当前价位具备较好的长期布局价值,维持买入评级。

跨境通

跨境通:公司跨境出口B2C快速发展 跨境进口积极布局

跨境通 002640

研究机构：长江证券分析师：雷玉

事件描述

近期我们跟踪了跨境通B2C运营状况及公司跨境进口推进情况。

事件评论

公司快速做大B2C业务跨境电商占进出口贸易总额比例不断上升,从2010年的5.4%上升至2015年的22.4%,未来有望继续扩大;跨境电商交易以B2B模式为主,占比在90%以上,近年来B2C模式占比不断提升,B2C业务从2010年2.2%的占比提升至2015年8.7%的占比,未来有望进一步扩大。公司今年开始关注客户体验,体现在以下方面:质量一般的商品不销售,并且做好退货方面的业务,打造良好的平台品牌效应。目前公司各个业务发展水平均处于中上水平。目前来看,公司业务在两三年之内高增长是没有问题的。公司先做大规模,再控制渠道,未来公司要拥有自己的设计团队,将自己设计的产品卖出去。同时发挥公司在团队、规模、流量方面的优势,近几年均将保持较高增长速度。

资金推动发展跨境进口业务传统跨境电商交易主要以出口为主,2010年后跨境进口电商逐渐发展壮大,跨境进口电商占比不断提升,目前这一比例约占16%;2015年跨境进口电商交易额达5,904多亿,占跨境电商交易总额的13.3%,预计2015-2017年CAGR为35%。公司通过“五洲会”切入到跨境进口电商,五洲会大力发展线下O2O体验店,实现线上线下闭合营销的长线策略,跨境进口电商在发展线下O2O和采购方面都需要大量资金的支持。公司O2O体验店目前主要开300~400平米的便利店,截止目前已开设10家直营店。开设场地主要在人流量多的地方,主要经营范围包括进口母婴、美妆、保健品、服装、家居个户等进口产品特卖。目前公司会先做主流性、且关注度高的业务,先把规模做起来,公司在跨境进口业务在资金、仓储、物流、团队方面优势明显。

强化公司的跨境电商综合生态圈布局公司利用环球易购的跨境电商运营经验,打造基于“B2B+B2C”、“进口+出口”、“平台+自营”、“运营+服务”等领域战略布局的立体、多元的跨境电商综合生态圈。公司在跨境出口B2C方面的快速发展使公司近年保持较高增速,我们预计公司2016-2017年每股收益为0.80元、0.87元,对应目前估值为38倍、35倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业增速降档;公司增速下降。

森马服饰

森马服饰:开局表现靓丽 白马价值突显

森马服饰 002563

研究机构：招商证券 分析师：孙妤

公司经过库存及渠道大规模调整后,逐步进入良性发展轨道。弱市环境下,16年Q1业绩表现靓丽,收入及利润如期获得优于行业的增长,其中,童装仍保持较快增长,休闲装逐渐复苏,且电商业务异军突起。我们认为目前公司供应链和加盟商两端均保持健康平稳发展状态,使得公司能在消极的市场环境中拥有稳定的主业基础和较强竞争力。公司在休闲装业务稳步恢复及童装业务持续发力支持下,基本面支撑力度较强,且持续稳定增长性高,根据股权激励计划业绩考核的指引,预计16-17年收入及净利润年均增长目标分别不低于15%和20%。公司目前市值288亿,对应16年PE17.5X,在当前市场环境下具有估值优势。考虑到公司后期业绩增长轨迹相对明确,且资金充裕、后续外延布局预期仍存,可作为白马稳健型品种继续配置,维持“强烈推荐-A”。

一季度收入增长16.15%,归母净利增长24.53%。公司2016年Q1实现营业收入19.23亿元,同比增长16.15%,归属上市公司股东的净利润2.44亿元,同比增长24.53%,总资产118.24亿元,较上年末增长1.45%。每股收益0.09元,业绩符合预期。公司预计今年1-6月实现归母净利4.23-5.49亿元,同比增长0%-30%。

休闲装业务逐渐复苏,童装业务龙头地位稳固,电商业务异军突起。1)分品牌看,Q1主品牌森马和巴拉收入同比分别增长10%左右和20%+;童装新品牌及代理品牌因尚处于培育阶段,收入占比不及10%。2)分渠道看,同期森马品牌线下收入同比增长2.3%,占总收入47%左右,由于营业面积未有变动,增长主要来自于同店的提升(同店增速较去年略有放缓主要是受天气及春节提前因素影响);巴拉巴拉品牌线下收入同比增长17.7%;在公司引进的优秀电商团队及领导人的带领下,Q1电商业务收入同比大增91%,占比约为10-12%左右。

去库存力度减弱及电商销售新品增加拉升毛利率,费用率因业务扩张合理提升。随着去库存力度减弱及电商销售新品较多,推升Q1毛利率延续年报趋势同比提升1.30pct至36.9%。随着收入增加,业务规模的扩大,同期公司销售/管理/财务费用同比分别提升17.35%/21.03%/45.54%,其中财务费用因存款利息收入减少微增,总体水平可控。销售/管理/财务费用率分别提升0.15pct/0.17pct/1.57pct至14.1%/4.3%/-1.4%。

盈利预测与投资建议:公司经历了从2013年起至今循序渐进的供应链改革、产品质量和研发改革、到最终的渠道和明星广告推广等一系列改革过程,实现了巴拉巴拉品牌的持续稳健增长和森马品牌的率先复苏。目前公司供应链和加盟商两端均保持健康平稳发展状态,使得公司能在消极的行业市场环境中拥有稳定的主业基础和较强竞争力。在成功于童装和休闲品类坐稳第一的情况下,发展培育独立新品牌进军新的细分市场,立足长远。外延业务也在落实过去规划的基础上谨慎推进。同时公司管理上推进合伙人制的思路将进一步统一各环节利益为公司未来发展产生极大的积极效应。

结合一季报情况,微调16-18年EPS分别为0.63、0.77、0.94元。我们认为公司在休闲装业务稳步恢复及童装业务持续发力支持下,基本面支撑力度较强,且持续稳定增长性高,根据股权激励计划业绩考核的指引,预计16-17年收入及净利润年均增长目标分别不低于15%和20%。公司目前市值288亿,对应16年PE17.5X,在当前市场环境下具有估值优势,给予16年20-25X估值中枢,对应合理目标价为12.60-15.75元。考虑到公司后期业绩增长轨迹相对明确,且资金充裕、后续外延布局预期仍存,可作为白马稳健型品种进行配置,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示:终端消费持续疲软;直营店建设导致销售费用进一步提升;电商化转型效果不佳;外延布局低于预期;大股东减持压力。

歌力思

歌力思:切入电商代运营领域 并表增厚公司利润

歌力思 603808

研究机构：长江证券 分析师：雷玉

报告要点

事件描述

歌力思近日发布公告,拟以自有资金27,750 万元收购百秋网络 75%股权, 同时通过百秋网络间接控制其全资子公司百秋电商。

事件评论

切入电商代运营领域,并表增厚公司利润。在便捷消费的大环境下,消费品电商占比不断提升,而日渐高昂的引流和运营成本使得专业化的第三方代运营服务重要性凸显。百秋网络及其子公司专注于电商代运营领域,为中高端国际时尚品牌的电商业务提供包括策划、营销、CRM、客户服务及仓储物流等在内的一站式代运营服务;百秋网络成立于13 年,15 年实现营收/净利润4,530 万元/2,134 万元,同增39.6%/54.7%;此次收购百秋网络承诺未来3 年净利润分别不低于3,500 万元、4,200 万元和4,900 万元,按照27,750 万元收购75%股权的价格测算,收购PE 估值约为10.6X,低于典型代运营上市公司怡亚通、青岛金王、南极电商对应滚动市盈率47X、90X 和118X;交易完成后百秋网络成为歌力思控股子公司,高增长时尚品牌电商代运营业务并表有望增厚公司利润 (按15 年业绩粗略测算增厚13.4%)。

品牌管理与电商代运营优势互补,协同效应可期。百秋网络及其子公司拥有专业的IT研发和维护能力、具备数据精准分析能力,同时也积累了sandro、maje、FOSSIL 等多个国际知名品牌的电商运营经验,且与天猫、一号店等主流电商平台建立了良好战略合作关系,最新开辟的跨境电商业务亦表现良好;而公司主业以歌力思及相关中高档女装品牌运营为主,在传统渠道布局、营销推广及供应链管控等领域经验丰富;考虑到目前公司已开发线上专营品牌“唯颂”、2015 年线上销售整体占比仅9.1%的局面,此次收购将使公司具备专业的互联网接入技术和运营能力,通过品牌管理与电商代运营优势互补、强化多渠道运营优势,提升盈利空间。

设立时尚产业基金、加快时尚品牌并购,致力于打造“中国高级时装集团”。 成熟品牌并购有利于移植品牌运营经验、突破单品牌增长瓶颈。公司联合复兴创富投资,设立不低于6 亿人民币的时尚产业投资基金,聚焦投资时尚行业及相关互联网企业;此外,先后收购轻奢女装品牌Laurl、Ed Hardy 以及IRO 的部分权益;其中,Laurl 将于16 年Q2 分批开业,Ed Hardy 已在大中华区开店86 家,未来三年计划开店300 家以上。公司致力于打造“中国高级时装集团”,时尚品牌并购提速、业务版图不断扩充。预计2016-2017 年EPS 为0.75 元、0.98 元,对应目前估值58 倍、45 倍,维持“增持”评级。

风险提示:业务整合的风险;系统性风险。