万年青：基本面表现与华东一荣俱荣 稳增长环境下的二线博弈标的

15 年报：营收55.8 亿元，同降 16.5%，归属净利润2.49 亿元，同降55%。

16Q1 报：营收10.4 亿元，同降14.5%，归属净利润0.052 亿元，同降91%。

全年价格较低迷，年报业绩同降一半。15 年全国水泥企业利润都腰斩，华东也是一样，区域15 年利润总额176 亿元，同降46%，主要仍在于价格较为低迷。公司层面看，15 年公司销售水泥产品（含熟料）2，247万吨，同比增长4.55%，销商品混凝土366.22 万方，同比下降13.70%；全年实现收入55.8 亿元，同降 16.5%；分产品看，水泥收入同降16%，占比80%；混凝土收入同降18%，占比20%。分区域看，江西收入下滑16%，福建下滑13%。吨指标看（将混凝土收入纳入统一估算，故估算结果略偏高），吨收入248 元，同降24 元，吨成本196 元，同比基本持平，吨毛利52 元，同降22 元，吨费用35 元，同比基本持平；最终吨归属净利11 元，同降11 元。

量小增，价大跌，Q1 收入业绩进一步下滑。区域看，1 季度华东水泥均价237 元（含税），同期为305 元，同比下降68 元，一方面是因为同期的价格基数相对偏高位，同时当前的提价弹性尚未得到充分体现：具体看，节后华东实现提价超40 元，但是基本是在3 月份才得到体现，且1 月份属于春节前，区域价格还在下跌之中；即使看当前时点，也比15 年同期还低10 元左右。不过，从量上看，受3 月需求大幅提升影响，华东区域前3 月需求表现尚可。公司层面看，我们判断公司1季度销量增速约8%左右；从吨指标（不含税）估算看， 吨收入231元，同降61 元，吨成本201 元，同降21 元，吨毛利30 元，同降30元；吨费用29 元，同降10 元，主要是财务费用降幅较大；吨营业外收入3 元，同降5 元；最终吨归属净利1.2 元，同降13 元。不过展望2 季度，我们判断量价表现均较乐观，因此盈利环比预计能有不错改善。

稳增长大环境下，属于二线博弈标的。万年青位于华东一带，基本面看与龙头海螺一荣俱荣；在稳增长大环境下，我们认为水泥股具备一定博弈价值，龙头海螺等着具备更明显的超配空间；万年青由于市值较低，资金博弈角度看配置价值相对趋弱，属于二线博弈标的。预计16、17 年EPS 为0.43、0.50 元，对应PE 为16/14 倍，增持评级。

风险提示：区域需求复苏较弱。（长江证券）

江西长运：铁路冲击客源减少，下沉网络/产业拓展保障长期发展

业绩简评

江西长运 2016年一季度实现营业收入 7.14亿元，同比上涨 6.59%。归属上市公司股东净利润 1361.93万元，同比下降 62.42%。每股收益 0.06元，同比下降60%。

经营分析

铁路冲击致客源减少，单位成本分摊上升拖累净利润：公司一季度净利润大幅下降的主要原因是近年受向莆铁路，沪昆高铁，京福高铁的开通影响，公路客运量持续承压减少。一季度客源减少使当期营收减少 5245 万元，同比下降 10%-15%左右。虽然本期新并表景德镇市恒达物流有限公司，资源公交有限公司等，致使营业收入较同期有所上升，但是由于客运业务固定成本比例较高，客源下降导致单位成本分摊上升，致使净利润大幅下降，同时新并入公司产生的产业链条整合成本导致公司成本增加约 7000 万，远大于其利润贡献。

下沉网络应对高铁冲击，拓展旅游，物流，打造“三业并举”之势：为应对高铁竞争，公司在 2015 年先后收购了的德兴市华能长运等城市公交客运公司，积极布局铁路盲点区域，发展城乡客运，农村客运，旅游客运，与高铁形成了无缝衔接的竞合关系，化威胁为机会，开发新的利润增长点。同时公司积极转型升级，切入与公司主业可协同发展的物流及旅游行业。2015 年收购景德镇市恒达物流有限公司 55%股权，投资物流中心。同时积极融合客运与江西省旅游资源，构建“大旅游”产业。未来将积极探索道路客运，物流及旅游三业并举，互联互通共同发展。

国企改革预期再起，2016 年进入实施落实年：2015 年下半年《中共中央，国务院关于深化国有企业改革的指导意见》的出台，深化国企改革顶层方案落地。昭示着 2016 年将成为国企改革实施年，地方改革将有深入动作。江西长运作为南昌市国资委控股，江西长运集团唯一上市平台，将有望受益于本轮国企改革，继而带来经营效益的提升或利润增长。

盈利调整

我们预计 2016-18年EPS为0.38/0.505/0.686元/股。

投资建议

公司面对高铁竞争，细化区县级网络。同时积极融合物流及旅游产业打造三业并举的战略规划，具有良好盈利性及成长性。给与“买入”评级。（国金证券）