血制品量价齐升夯实基本面,员工持股打造安全边际,业务拓展提供催化剂。(1)从基本面来看,公司血制品量价齐升将逐步释放业绩。在采浆量方面,2015年和2016年各有3个和2个浆站投入运营,即便不考虑新浆站获批,2016-2017年采浆量复合增速也超过40%;在价格方面,药品最高零售价取消后,血制品存在持续提价预期,将带来显著的业绩弹性。(2)公司员工持股计划累计出资约3.55亿元,从二级市场上通过竞价交易共购买623万股,占总股本比例为2.33%,成交均价为57.03元/股,当前股价仅溢价8%左右,具有较高的安全边际。(3)催化剂主要体现在两方面:一方面各省浆站审批态度转暖,如公司获得新浆站批文将显著提升业绩;另一方面,公司通过收购获得了糖尿病药物和生化药物平台,未来很可能继续围绕这两个领域持续开展外延式扩张。

盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS 分别为1.11元、1.58元、2.09元,对应PE 分别为56倍、39倍、29倍。考虑到公司血制品量价齐升带来显著的业绩弹性,打造综合性医药集团存在强烈的外延并购预期,且公司高管及核心员工大手笔参与员工持股计划,维持“买入”评级!

风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

天坛生物

天坛生物:王者归来,价值重估

天坛生物 600161

研究机构：安信证券 分析师：吴永强

解决同业竞争意志坚定,重组方案加速推进:自股东大会审议通过了以疫苗资产置换中生血制品业务的方案以来,公司成为中生旗下唯一的血制品平台的发展路径已经逐渐清晰。7月,公司成立全新子公司“北生研”,拟承载本部疫苗资产,标志着公司重组正式拉开帷幕。我们预计年内疫苗资产剥离,公司将成为纯血制品企业,2017年中生体内其他血制品资产注入,承诺期以前完成重组将是大概率事件。

抛开疫苗负累,踏上“血制品”的顺风车:在当前“一类疫苗盈利困难+水痘疫苗竞争格局恶化+亦庄基地导致巨大财务压力”的情况下,疫苗业务持续下行、拖累公司业绩的局面中期内难以改变。而血制品行业正处于高度景气的上升通道之中,整合兰州所、上海所、武汉所、贵州中泰的血制品资产之后,拥有浆站48个(在采45个),预计今年浆量突破1200吨,5张血制牌照的巨大战略优势全市场独一无二,将成为我国血制品行业当之无愧的新龙头,充分享受行业成长红利及龙头溢价,估值体系有望全面上移。

加冕血制品新龙头,价值亟待重估:从采浆情况来看,蓉生:三个所+中泰=6:4;从利润来看,蓉生:三个所+中泰=2:1,因此我们预计,天坛最终持有蓉生权益大概率在65%左右。2016年中生浆量增速预计在20%以上,有望突破1200吨,17年预计达到1500吨,公司权益浆量接近1000吨,按照基准假设,重组过程中股本不变,吨浆收益70万元,预计公司2017年利润在7亿元附近。考虑到5张牌照+48个浆站的存在,未来浆量拓展速度存在超预期的可能,我们认为公司目前被市场大幅低估,合理市值应重估到250-300亿元投资建议:我们预计公司2016-18年收入,17.63、27.43与34.29亿元,净利润1.68、6.48与8.86亿元,折合EPS分别为0.33、1.26与1.72元,维持买入-A的投资评级,上调12个月目标价格至54元(较原目标价格上调10%)。

风险提示:行政审批事项较多,有可能导致重组重组方案实施慢于预期;流通股东对方案对价不满意,致使重组方案进程受阻