上海梅林:事业部改革效果初显,要效益成果持续显现

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超

投资要点

新管理层要效益的态度坚决,事业部改革效果初显,上半年除屠宰外的7大事业部盈利全面提升,叠加减亏和生猪贡献,公司业绩有望再超预期;同时光明集团鼎力支持、新任董事长定位明确,公司天时地利人和,尤其人和对于国企的重要程度不言而喻,这一点可能超出市场认知,解决了长久以来束缚梅林发展的机制和人的问题,优秀的管理团队有望真正焕发出梅林所拥有的优质品牌和渠道价值。公司业绩和管理拐点已到,SFF延期不改战略部署,未来牛肉龙头可期,当前股价安全边际十足,短期板块有望迎来催化,重申推荐!

新管理层要效益的成果持续显现,不仅是清理亏损企业带来减亏,原有业务的盈利能力也在大幅提升,事业部改革效果初显,公司业绩有望再超预期。以沈总为代表的新管理注重效益,去年3月份上任之初就成立了解决亏损企业办公室,不到一年的时间,公司就完成了对全部亏损企业的清理,今年轻装上阵、明年彻底卸下历史包袱,执行效率和行动魄力毋庸置疑(解决了梅林十几年不敢动的难题,沈总之前在牛奶集团时也以处理亏损企业见长,把牛奶集团利润水平从4百万带到4个亿以上)。

但不仅仅是清理亏损企业带来的减亏影响,公司原有业务的盈利能力也在大幅提升,事业部改革效果初显,划分8大事业部且全部作为利润中心,同时坚守毛利率和投资回报率两个底线,上半年除了屠宰板块受猪价影响出现行业性的问题,其他7大事业部上半年盈利能力都直线上升,其中盈利占大头的冠生园上半年利润提升幅度预计超过30%,联豪继续保持50%以上的高速成长,再叠加生猪养殖贡献(当前头均盈利可达800元以上,环比一季度提升明显,龙大肉食已大幅上修中报业绩预增,从50%-80%上调至150%-180%),预计上半年公司整体业绩可达到甚至超过一季报中所预告的上限水平,有望再次超出市场预期。

光明集团鼎力支持,新任董事长定位明确,公司天时地利人和,市场化程度有望继续大幅提升,激励机制也将持续完善。公司定位于光明集团唯一的肉类平台,而肉业是集团“聚焦大产业”战略中筛选出的目前唯一有潜力、可以做大做强的产业,所以我们看到不论是在清理亏损企业中还是海外收购方面集团都给予梅林大力支持;同时公司也志存高远,未来有望持续进行资源及渠道方面的布局,力争打造中国牛肉行业领军企业,而其“控制海外资源+国内具有品牌/渠道”的特有模式也决定了梅林最有可能突围当前5000亿级别的蓝海市场。由于新西兰海外投资办公室效率较慢,SFF的审批延期(只差OIO部长审批最后一个环节),预计三季度前完成,正式交割定于明年初,但前期的合作和调整已经展开——签协议进行产品结构调整,与联豪的原料供应合作,同时中国公司的团队建设也都在进行之中,不会打乱公司整体的战略部署,坚定布局未来牛肉龙头。

新任董事长夏总今年5月份从光明乳业调任上海梅林,其对自己定位明晰,主要把握三个大的方向“选对路、选对人、做对事”,与负责具体运营的沈总分工明确、权责划分清楚(人和对于国企来说非常重要),且可把之前光明乳业一些好的经验和做法带到梅林,使得公司的市场化程度逐渐向光明乳业看齐(目前公司的考核方式已开始市场化);未来牛肉新业务就将率先采取市场化的操作手段(市场化人才+市场化定价),集团和公司也都会保证良好机制,而等到市场化调整完全以后,期待未来更深层次和更大力度的激励形式,从而完全绑定管理层利益。

短期市值目标140亿元,中期200亿元,维持“买入”评级。预计公司2016-18年实现收入252、274、301亿元,同比增长106%、9%、9%;实现归母净利润5.5、6.3、7.0亿元,同比增长237%、14%、11%,对应EPS分别为0.59、0.67、0.75元。近期定增解禁继续释放,短期基本再无压力,同时新大洲A(恒阳牛业注入)7月份复牌有望带来板块催化,当前为绝佳布局买点,拐点型公司、安全边际十足(不考虑SFF并表,100亿以下必买)。给予短期市值目标140亿元(对应今年25倍),中期第一目标200亿元,对应股价21.3元,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题、海外审批进度落后预期。

强生控股:集团完成改制,整体上市值得期待

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王晓艳,瞿永忠

久事集团将定位为公共服务类企业。上海久事(集团)有限公司宣布正式完成改制,从全民所有制企业整体改制为国有独资公司。经过28 年的发展,久事集团已实现由投资管理向投资管理和产业经营并重的转变,核心产业主要分布于城市交通、体育产业、地产置业和资本经营等四大板块。

城市公共交通是改革突破口。久事集团公共交通板块主要包括地铁、公交以及出租车三个部分,具体改革内容包括:公共服务特征最突出的公交资产从上市公司退出(2009 年);向强生控股注入巴士出租、租赁等优质资产(2011 年),增强可持续发展能力,向汽车租赁、汽车服务等新增长点大力拓展;第三,针对受到互联网冲击影响较大的出租车业务,推出六大改革措施,计划在2016 年加快传统巡游出租汽车的转型,积极发展约租车业务,探索拓展强生出租电调平台功能, 牵头组织和建设行业统一的约租车平台。