行业瓶颈凸显,催化快递企业证券化:在经历10年的高速发展期后,快递行业依旧处于快速上升通道中。2016年1季度快递业务量同比上涨56%,快递收入同比上升42%。但是快递行业格局正在发生转变,同质化的低价服务逐步压缩快递企业利润且已经无法满足消费者对于服务质量及时效性的需求。根据数据统计,当月快递量越高,客户快递服务网络负面评价指数越高,尤其是服务及时效性问题突出。参考国外经验,转运中心及航空自有运力的重资本投入可以有效提升服务质量及时效性。在当下环境中,快递企业欲借助资本市场进行融资,进行重资本投入以在此轮竞争中脱颖而出。我们认为此轮快递企业转型升级完成后,还将有新一轮的价格战,最终将走出2-3家快递巨头。先上市,融资资金大,体量大,有足够的网络广度及深度的公司将会在下一轮竞争中取得先发优势。

顺丰控股-快递界标杆式企业,全面网络/自有机队/直营模式制胜未来:顺丰控股主攻国内中高端快递市场,是国内快递界标杆式企业。“快”“准时”“安全”是客户对其品牌认知,2015年国家邮政局发布数据,顺丰当年申诉率仅为全国平均水平的1/7。高服务质量及品牌认知力,为公司带来价格溢价。顺丰2015年业务单价为23.81元/件,远高于行业平均的13.4元/件,更是远超以低价著称的电商件单价。覆盖国内外的快递网络及自有机队保障公司服务效率及时效性。2016年民航局正式批准顺丰在湖北建立自有航空枢纽,充分体现公司构建现代化物流体系及专业化平台的企业愿景。公司现经营模式以直营为主,管理与服务统一而高效,有望厚积薄发。

转型综合物流服务商,前瞻性切入快递细分行业:公司业务覆盖广泛,初步构建了集物流,资金流和信息流为一体的开放生态系统。基于公司在快递物流领域的全面布局,消费市场多元化的趋势,顺丰切入快递细分市场,现公司已布局手机、生鲜、医药等领域。细分领域服务专业化程度高,客户粘性强,顺丰优先布局有利于优先受益行业格局转变,同时可能产生赢家通吃的局面。

估值

顺丰作为国内快递行业的标杆企业,在中高端快递市场占有绝对优势,注重服务品质及时效性,打造自有机队及航空货运枢纽,优先布局快递细分领域,考虑上市后利用融资资金进一步提升服务规模及效率,我们判断顺丰上市后合理市值应当在1000亿以上。如交易方案顺利实施,预测2016-18年EPS分别为0.47/0.61/0.78元/股。(为方便对比,预测采用顺丰控股全年业绩)

风险

行业竞争导致毛利率下滑,快递行业增速放缓等。

新海股份

新海股份:价值低估 圆通过会催化 强调买入机会

新海股份 002120

研究机构：长江证券 分析师：韩轶超

报告要点

事件描述

今日,中国证监会将召开并购重组会议,正式审核圆通借壳大杨创世上市相关事宜,审核如若通过,快递板块将得到提振。考虑到韵达货运信息化程度较高、业绩增长较快、价值受到低估,我们强调新海股份的买入机会。

事件评论

借壳方案不涉及配资,审批通过率、效率料将提升。因证监会强化借壳上市的监督,此次韵达重组预案未涉及募集配套资金计划。我们认为,此举一方面是为了满足合规需要;另一方面,也将一定程度上提高新海股份重组预案的通过率和证监会的审批效率。

私募股权融资、增资约14亿,变相完成配资计划。韵达货运于2015年下半年启动私募股权融资。2016年1月26日,韵达货运股东聂腾云、桐庐韵嘉通过向上海太富祥川、宁波招银、深圳富海臻界、宁波中钰、宁波云晖景盛等共5家私募投资基金出让所持公司股权,共募集约14亿元。同时,上海太富祥川与宁波招银分别认缴151.9万元增资韵达货运。我们认为,韵达通过私募股权融资的方式,变相完成了借壳上市的配资计划。短期内,公司融资需求已得到一定程度解决。相比与申通、圆通,韵达融资短板并不显著。

信息化提升成本管控和服务品质,全年业绩或超预期。韵达货运领先行业实行信息化转型,有效提升成本管控能力与快递服务品质。据2016年6月份发布的菜鸟快递指数,韵达6月份快递指数在十五家同行快递企业排名第一,品质赢得市场认同。韵达货运承诺2016-2018年实现扣非净利润分别不低于11.3亿,13.6亿和15.6亿元。根据预案补充说明披露数据,韵达2016年上半年实现扣非归属净利润(未经审计)5.02亿元,发展势头良好。由于下半年是快递行业旺季,因此韵达全年盈利有望超预期。

价格低估,强调买入机会。按照今天上午收盘价计算,新海股份(韵达货运)对应PE为33.6,PEG为0.53。考虑到韵达货运净利润增长较快,信息化程度较高,未来成长空间巨大,股价存在低估,我们强调新海股份的买入机会。

风险提示:预案审批风险,交易被终止的风险,业绩不达预期