如按新规执行，80%的投资者将不能交易，场内流动性会大大降低。

“30万证券类资产门槛是最大限制，这将大幅减少分级基金的参与者，降低分级基金的活跃度和流动性。”9月12日，针对沪深交易所上周末发布的《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》（下称《指引》），深圳一家基金公司内部人士对21世纪经济报道记者直言。

“与期货交易资质相比，虽然分级基金交易风险相对较低，但"日均证券资产"这一资质要求却更为严格。据我了解，相关机构或许对此会进行进一步反馈。”该人士称。

该人士进一步表示，《指引》对分级交易活跃的深交所品种影响会更大。截至9月9日，沪深两交所的分级基金场内份额近1600亿份，其中上交所的场内余额仅为30多亿份，深交所份额则超过1500亿份。

“据同业披露的数据，分级基金市场表现为二八原理，即20%规模的份额由数量占比80%的客户持有，80%规模的份额是由20%的客户持有。”该人士称。“如按新规执行，数量占比80%的投资者将不能交易，场内流动性会大大降低。”

中金公司研究员张继强认为，新规实施后，对市场影响的路径表现为，“分级B疲弱—>分级基金整体折价—>合并赎回套利活跃—>利好分级A”。尤其在政策实施前，情绪上对分级A更为有利，将推动分级A价格中枢上移。

套利参与门槛抬高

“《指引》也抬高了套利参与者的门槛。”9月12日，国泰基金量化投资事业部副总监梁杏对记者表示。

“场内母基金主要作用是用于合并和分拆，原先场内分级母基金的申购门槛在深交所大多数是5万元，在上交所是5万份，如今变成了30万元资产才能参与” 梁杏称。“同样，投资者如果想通过场外转托管到场内再来分拆套利的话，也得满足30万元的条件，才能申请开通分拆功能。”

梁杏预计，熊市中分级B的需求本来就不旺盛，门槛抬高后，需求不足的情况预计将进一步加剧，或导致母基金平均折价将较门槛实施前有所扩大。

“分级母基金的折溢价由分级A和分级B的价格共同决定，因为分级A相对稳定，因此多数时候由分级B价格决定。分级B在市场间歇性上涨机会出现时，容易带来价格的短暂高估，导致母基金整体出现溢价。反之，分级B在没有显著机会、需求不足的时候，就容易带来母基金整体折价。” 梁杏称。

前述深圳基金公司人士表示，分级基金整体折溢价主要受B端折溢价影响，短期B端参与人数减少、买盘减少，导致B端折价幅度加大，整体折价情况可能会更多。长期来看，流动性降低可能导致可操作的整体折溢价套利机会减少。

申万宏源(000166)分析师朱岚直言，随着市场活跃度下降，将同时降低分级A、B份额的投资价值。“新规实施初期将会减少B份额的成交活跃度，引发B份额估值下降。不过，由于分级A份额的负面影响略低，机构折价套利的买盘反而有可能会有助于提高A份额的估值。”

场内流动性面临考验

兴业证券(601377)分析师任瞳表示，《指引》正式实施后，仅有20%的投资者符合准入门槛，这将对分级基金的流动性带来极大考验。