城投控股:新起点 新征程

　　研究机构：长城证券分析师：苏绪盛 撰写日期：2014-04-01

　　预计公司14年、15年EPS分别为0.61元、0.79元,目前股价分别对应11.9X、9.1X PE。公司继13年顶层架构基本搭建完毕之后,14年各项战略规划开始进入落实期。环保业务和地产业务经过过去几年的耕耘,从14年开始也进入了收获期,我们看好公司在激励提升后的业绩释放和增长,维持“强烈推荐”的投资评级。

　　业绩符合预期:报告期内,公司实现营业收入35.2亿元,同比下降32.2%;实现归属上市公司股东净利润13.8亿元,同比增长2.0%;EPS 0.46元。业绩符合我们的预期。营业收入下降的主要原因,在于本期房地产业务结算收入下降38%至21.8亿元;净利润增速高于营业收入的原因,在于本期房地产业务结算毛利率大幅提升27个百分点至47%。扣非后净利润口径来看,本期增长55.4%至7.9亿元,主要原因在于本期确认的投资收益(主要为金虹桥公司30%股权转让)较上期大为减少。

　　环保业务净利润增长1.3倍:环保业务实现收入7.4亿元(+30.4%);净利润1.27亿元(环境集团5353万元+环境投资7383万元),增长1.3倍,符合我们预期。考虑到14年起环境集团可以100%并表,我们预计14年公司环保业务净利润仍能保持50%以上的增长。

　　地产业务销售超预期,低毛利时代结束:房地产业务实现净利润11亿元;结算毛利率由于保障房“二次定价”大幅提升27.4个百分点至47%。考虑到“二次定价”的影响仍将延续至14年,同时高毛利的商品房项目开始进入结算期,我们认为公司过去两年的保障房低毛利时代结束,预计未来地产结算毛利率能保持在40%左右。销售方面,13年销售合同金额90亿元,超预期,其中商品房项目占比近一半。考虑科技园区项目进入销售期,我们预计14年公司签约金额可达100亿元。

　　新起点,新征程:继股权转让弘毅、组织结构变迁、董事会改选完成后,公司的顶层架构已基本搭建完成,14年开始各项战略规划开始进入落实期。环保业务方面,公司强调提升专业化能力,计划引进关键环节的核心技术,向环保产业链上游延伸,分享环境产业价值链中高端部分的收益;房地产业务则更为强调市场化、高周转。此外,推行创新激励和约束机制,也是14年的重点。

　　风险提示:业绩不达预期;系统性风险。