招商地产:二季度销售继续低迷 下半年开始放量销售

　　研究机构：山西证券(002500,股吧)分析师：平海庆 撰写日期：2014-07-15

　　三季度销售或有回升:2014年6月公司销售面积20.73万平方米,同比下降16.48%;销售金额35.74亿元,同比下降34.69%。2014年上半年公司共完成销售面积121.82万平方米,同比下降10.47%;完成销售金额179亿元,同比下降10.35%。公司销售面积连续3月同比大幅下降,一方面受市场低迷影响,另一方面和公司上半年推盘较少有关。三季度开始公司推盘将大幅增加,预计销售将有回升。

　　单月销售均价略有上升:6月份公司销售均价为17241元/平方米,同比下降21.8%,环比上涨15.14%;上半年公司销售均价为146942元/平方米,同比上涨0.1%。6月份公司销售均价上涨主要为销售区域原因,即一线以及二线核心城市销售占比较高有关。

　　6月新增1个项目:公司6月份在江苏句容市新增1个项目,项目规划建筑面积5.52万平方米,平均楼面地价859元/平方米,公司拥有70%权益。1-6月公司共新增15个项目,建筑面积485万平方米,权益容积率面积415万平方米,权益比例85.6%。15个项目楼面均价约2850元/平方米。

　　投资评级:我们预计公司14-16年每股收益分别为2.87元、3.15元、3.42元,按2014年7月9日公司收盘价10.68元,公司14-16年PE分别为6x、5x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为22.27元/股,按7月9日股价折让52.04%,基于公司较低的估值水平、行业地位、财务安全性、未来成长性,我维持公司“买入”评级。

　　风险提示:公司异地多项目开发和管理能力风险。