永高股份：打通家装产业链，塑管龙头延续增长

　　塑管龙头产品齐全，打造家居管网系统方案提供商

　　公司是国内民营塑料管道龙头，主要产品包括PVC、PE和PPR管材等，用于地产工程、市政工程和家装的给水、排水、排污等领域，地产、市政、家装业务营收贡献约为60%/30%/10%。公司基于华东，在全国布局7大产能基地，产能达50万吨，位居全国第二；营销以渠道经销为主，辅以地产直接配送、直接承揽工程和自营出口，在全国拥有1,200多家一级经销商，实现产品快速分流。

　　布局家装产业链，受益地产销售回暖与二手房重装修

　　公司成立家装事业部，主要产品是PPR管子品牌公元优家管，聘请黄渤代言，新设和整合近300家经销商推广，15年实现营收近7千万元。PPR管材受益地产回暖和二手房重装修，16年年初至今地产销售面积同比增长超30%，二、三线城市二手房/地产销售面积比例升至48%，共同推动下PPR管市场规模今年可超过260亿元。公司依托全国产能布局优势，市占有望继续提升，对标伟星新材，我们认为公司PPR管市占率可达到3.5%以上，长期看增长空间较大。15年公司收购了同一控制下的太阳能和电器开关公司，形成以管材、太阳能、电器开关家装产业链，根据上半年太阳能市场预计，年内太阳能板块营收有望翻倍，能够达到减亏2000万元目标。

　　地产PVC管增速再起，市政地下管网接力，看好智慧管网发展

　　公司与万科、中海、招商、恒大等地产巨头保持良好合作关系，板块确定性高。15年全国地产投资增速降至1.0%，PVC管市场价下跌9.2%，公司销量逆势增长，板块营收与14年持平。16年年初至今地产短周期回暖，投资YOY+7.0%，若年内PVC管价格维持稳定，全年地产投资增长4.5%，则公司板块营收可实现8%增长。市政PE管材方面浙江五水共治订单在手规模料在3亿元左右，据经销商反应公司地下管网订单增加，料将维持稳定增长。公司参股浙江利斯特，布局智慧水务，提供地下管网升级，解决极端天气排水问题，可为公司提供地下管网和总包经验。

　　塑管行业待整合，油价上升挤压利润空间

　　15年我国塑管行业前20位的销售量占比仅达44%，产量最多的中国联塑在2007-11年扩产中市占从8%提升至11%。公司年内将关注天津和重庆工厂，提高当地和东北市场市占情况，扩充终端渠道整合行业。成本端树脂占公司成本超70%，对过去5年原料价格和油价回归分析测得油价每上升1%，树脂价格上升近0.4%，公司产品价格弹性较成本小，原料库存周期在1-2月左右。当前原料价格同比降幅收窄至8.9%，如果油价继续上涨，年内毛利率较去年仍有提升，但17年后毛利空间恐受挤压。

　　首次覆盖给予增持评级

　　预计公司2016-18年EPS为0.37/0.46/0.51元，YOY+24.1%/22.7%/10.8%，基于可比公司目前价位和公司历史估值情况，认可给予23~24倍16年PE，目标价格8.51~8.88元，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示：地产销售不达预期；地下管廊与海绵城市落地放缓；原材料价格波动等。(华泰证券)