长园集团:盈利保持高速增长,动力电池、电控和隔膜领域的布局值得期待
1.事件
公司发布2015年年度年报,实现营业收入41.61亿元,同比增长24.30%,归属净利4.83亿元,同比增长32.01%,扣除非经常性损益后的净利润增长35.64%。拟每10股转增2股,并派发现金股利1.35元。同时公司发布业绩预告,预计2016年第一季度的归属净利润同比增长120%至150%。
2.我们的分析与判断
(一)、运泰利、江苏华盛为主要增长引擎
公司全年实现营业收入41.61亿元,同比去年增长24.3%。2015年,公司合并财务报表范围增加了2014年12月并购的电池电解液添加剂公司江苏华盛精化工及2015年8月并表的自动化检测设备公司珠海运泰利。江苏华盛全年实现营业收入2.23亿元,运泰利8至12月实现营业收入5.31亿元。将两个公司扣除后的传统业务营业收入实现34.07亿元,同比增长2.3%。具体来看:新材料业务:对应于公司的热缩材料、电路保护、江苏华盛三大业务,共实现收入13.75亿元,同比增长15.1%,毛利率同比上升2.17个百分点。扣除江苏华盛后,热缩材料、电路保护两大传统业务同比下降2.1%。
分业务来看,热缩材料业务的主要载体长园电子实现营业收入7.01亿元,同比增长0.9%,主要受益于汽车及通讯类市场的稳步增长,净利润6282万元,同比下降5.2%。电路保护业务的主要载体长园维安实现营业收入3.77亿元,同比增长14.6%,主要是受过压保护产品增长的带动,净利润4471万元,同比下降3.3%。江苏华盛实现营业收入2.23亿元,实现净利润6053万元,收入和净利润同比均基本持平。
电网设备业务:对应公司的长园深瑞、长园电力、长园高能、长园共创等子公司。全年共实现营业收入22.03亿元,同比增长3.9%,毛利率增加0.32个百分点。
分公司来看,长园深瑞实现营业收入11.67亿元,同比增长5.8%,净利润1.89亿元,同比增长17.4%;长园电力实现营业收入5.1亿元,同比下降4.7%,净利润5327万元,同比下降10.8%;长园共创实现营业收入2.96亿元,同比增长18.4%,实现净利润4641万元,同比增长1.4%。总体来看,二次板块的深瑞和共创,业绩表现好于一次板块的长园电力。
智能装备业务:对应珠海运泰利,8至12月共实现营业收入5.31亿元,期间实现净利润1.19亿元。2015年全年实现净利润1.31亿元,实现了1.3亿元的业绩承诺。
(二)、受运泰利和江苏华盛并入影响,期间费用率有所降低
公司全年的期间费用率为32.11%,同比去年降低了1.33个百分点。其中,销售费用率降低1.57个百分点,原因是新并入的珠海运泰利、江苏华盛的销售费用率较低,且公司在开拓市场的同时注重费用控制;管理费用率上升0.49个百分点,主要原因是研发费用上升29.79%以及新增了摊销期权费用2347万元;财务费用率同比下降了0.25个百分点,原因是公司的短期借款和长期借款相比去年增长不明显,因此财务费用的增长慢于营业收入的增长。
(三)、智能装备、电池材料和智能电网三轮驱动,增长可延续
公司2015年的增长主要得益于江苏华盛和运泰利的并表,我们预计这两家公司2016年的表现将值得期待,且2015年增长较为缓慢的电网设备业务也将重回增长轨道:受产能限制,江苏华盛2015年的业绩与2014年基本持平。目前江苏华盛已在江苏泰兴建设了新的生产基地,今年将有部分产能投产,发展瓶颈解除,加之电解液的需求极为旺盛,华盛的电解液添加剂业务有望进入增长快车道。
运泰利的主要业务是为国际一线品牌A客户供应自动化检测设备,A客户的第七代智能手机产品即将推出,对检测设备的投资将大幅增加。
运泰利未来将从下游行业和产品两个维度来拓展增长点。行业方面,除消费电子行业之外,运泰利将加快在汽车电子、LED照明、医疗等新应用领域的拓展速度。产品方面,运泰利将从单一的自动化检测设备拓展到自动化产线再进一步到智能工厂,目前运泰利正在与战略合作伙伴共同设计和建立第一个智能工厂样板,并打造智能工厂装备的软硬件控制平台,通过内生加外延的手段增加和扩展智能工厂装备产业所需的核心零部件及技术。运泰利2016年的业绩承诺为1.7亿元,相比2015年的1.19亿元增加0.51亿元,增量对应长园集团2015年净利润的10.5%。
电网设备方面,未来将有两大增长点,第一是长园深瑞全力布局的充电桩产业,2015年已实现了较快的增长,未来将进一步加大投入并提升制造水平;第二是公司将大力发展EPC总承包业务,全力进军海外市场。
(四)、在动力电池、隔膜、电控等领域的外延式布局值得期待
外延并购方面,公司在年报中强调要“积极布局与电动汽车相关材料及其他功能材料,如锂电池制造、锂电池隔膜以及电控等,进一步延展相关产业链条,增强板块综合实力”,我们认为经过限制性股票的发行和运泰利的配套资金募集,公司的资金状况较为宽松,有能力继续在上述领域开展较大规模的并购,后续的布局值得期待。
3.投资建议
受江苏华盛和运泰利并表的影响,公司2015年净利润增长超过30%,持续为股东创造价值。在运泰利全年并表、A客户检测设备投资大幅增长、运泰利开拓新行业和新产品以及江苏华盛新建产能逐步投产以及开拓EPC总包和充电桩业务等有利因素的影响,我们认为公司2016年仍将保持较快的业绩增速。另外,公司在动力电池、隔膜、电控等领域的外延式布局也值得期待。预计公司16-17年EPS分别为0.64元、0.75元,维持推荐的投资评级。
