鼎汉技术:完成“地面到车辆”转型,探索国际化道路;“内生+外延”促持续增长
1.事件
公司发布2015年报,2015年公司实现营业收入11.4亿元,较去年同期增长43.84%;实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,较去年同期增长50.44%。
公司发布2016年一季度业绩预告,公司一季度盈利约450万元至-450万元,比上年同期下降85%至115%。
公司调整定增方案,定价基准日调整为为发行期首日,发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%。
2.我们的分析与判断
(一)完成“地面到车辆”转型,探索国际化道路
公司2015年业绩同比增长50.4%,略超之前市场预期。
公司3年前明确提出了“地面到车辆,增量到存量”发展战略;2015年,公司完成了“地面到车辆”的战略转型,成为我国轨道交通高端装备的领军企业。报告期公司实现营业收入11.45亿元,较去年同期增长43.84%,其中车辆设备实现营业收入7.23亿元,较去年同期增长134.46%。
车辆产品技术要求高、附加值大,市场空间广,消耗磨损频繁,同时在招投标、生产、订单执行、回款等环节的周转率均快于公司传统的地面产品。2015年公司综合毛利率达42.9%,同比增长2.3pct。
公司2015年全年中标额达18.56亿元,同比增长70%,其中车辆领域产品合计中标金额12.76亿元(包括铁道客车DC600V电源、车辆特种空调、车辆特种电缆、车载安全检测系统),创历史新高,占年度总中标额的68.75%,市场拓展成效显著;地面领域产品合计中标金额5.8亿元,车辆领域产品中标量大幅超过地面产品。公司车辆产品实现的收入稳步提升,车辆产品占收入的比重已经从2014年的38.76%提升至2015年的63.18%。截至2015年12月31日,公司合计待执行订单为16.37亿元,同比增长63%,为2016年营收及业绩增长打下基础。
“增量到存量”发展方面,公司成立北京鼎汉机电设备服务有限公司,存量业务由检测系统、地面电源服务销售、DC600V电源大修、大铁空调大修等产品和服务销售组成,全年公司从服务、改造、大修等非新线、非新造车市场获得的订单接近3个亿,从增量到存量的战略转型初见成效。
外延方面,公司收购了中车有限100%股权,进入了车辆空调市场,进一步实现了“地面到车辆”的战略落地;以9650万元参股奇辉电子,布局铁路货运、客运信息化领域。
此外,公司2015年度展开国际化研究,一方面持续跟踪海外项目,紧跟中国中车各大主机厂的国际化步伐,以及国内各大系统集成商的海外项目拓展情况,抓好项目对接机会;另一方面研究世界优秀轨道交通企业的发展和成长规律,关注国外符合公司战略方向的标的企业,开放思想,探索国际合作机会,积极探讨和寻找机会“走出去,目标成为“国际一流的轨道交通高端装备供应商”。
(二)去年一季度毛利高、今年费用增加致使一季度业绩下滑
公司预告2016年一季度业绩同比下降85%-115%,主要原因为:(1)公司规模扩大及人员增加致使员工薪酬、银行利息等各项费用同比增加,此外公司全资子公司中车有限为生产基地搬迁做准备,相应人员和费用增加,导致一季度各项费用增长较多;(2)公司去年一季度执行的订单有两个金额较大的高毛利项目,今年恢复正常水平,综合毛利率略有下降。
公司2016年在手订单较多,且车辆产品占比大,我们判断公司全年仍将保持快速增长。
(三)公司高管、合作伙伴认购增发,凸显信心
公司调整增发方案,本次非公开发行股票定价基准日调整为为发行期首日,发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%,锁定期3年,拟募集资金4.5亿元,非公开发行的股票数量为募集资金总额除以发行价格。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,其中公司董事长、实际控制人顾庆伟认购1.665亿元;辽宁奇辉集团董事长、奇辉电子执行董事侯文奇认购2亿元;鼎汉电气总裁张霞认购2500万元;公司审计监察部督导幸建平认购2000万元。此外,公司8名高管通过资管计划认购3,850万元。
我们认为,本次增发进一步完善了公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力,同时凸显了公司管理层对于公司发展的信心。同时,公司调整定价基准日可确保此次增发成功。
(四)股权激励力度大、范围广,助推公司发展
本次股权激励解锁条件为:以2015年净利润和收入为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。
本次股权激励行权价格为市价29.8元,总规模超过2.6亿元,人均约99万元;同时本次股权激励人数多、范围广,包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为133.1万元、78.65万元、28.23万元和2.02万元。
我们认为,本次股权激励力度较大,作用较强,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员及员工的积极性,助推公司不断发展。
(五)平台化演进创新商业模式,拓宽成长空间
公司2015年重点向平台化演进,同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为,相关举措将拓宽公司成长空间。
3.投资建议
预计公司2016-2018年EPS为0.63/0.78/0.97元,PE为33/27/22倍;公司继续推进“地面到车辆,增量到存量”发展战略,同时着眼于海外市场,发掘新机会,预计未来公司业绩仍有上调潜力,维持推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。
德威新材:业绩略低于预期,多领域发展构建未来
业绩总结:公司2015年实现营业收入15.7亿元,同比增长13.8%;净利润6324万元,同比增长7.6%;同时公司预计16年Q1实现归属净利润1241-1117万元,同比减少0-10%。
主业增长略低于预期,16年产能释放有望进入爆发期。受益于首发募投项目“年产1.8万吨新型环保电缆料项目”的全面达产,公司15年产品销量同比增长32%;且因为募投项目的毛利率略高于原有产品,公司综合毛利率由14年的12.6%增长至13.4%。公司滁州9.8万吨高端产品的超募项目盈利能力强劲,投产后将确立公司超高压领域国内领先地位,同时打开了进口替代空间。我们预计部分超募项目将于16年中旬开始陆续投产,届时公司产能接近翻番。随着新一轮高端电缆料产能释放,公司产品结构不断优化,16年业绩有望进入爆发期。
拟增资贵州特车切入军工新能源,试水商业保理。公司拟以1.3亿元投资航天汽车旗下贵州特车取得后者30%的股权,由此开展军用特种装备、新能源汽车等业务,切入军工新能源领域。另外,公司与互兴资产签署《投资顾问协议》,助力公司在境外军工新能源汽车动力电池技术(包括石墨烯电池)等领域的布局,推动公司在军工新能源汽车技术领域的突破。同时公司加快了供应链金融业务的探索,设立商业保理子公司试水,并同时控股工讯科技与捷报信息作为辅助,利用其行业数据库以及强大的数据分析能力协助上市公司进行风险控制,相较其他上市公司保理布局更为完善,为公司发展挖掘新的盈利增长点。
股权激励凝聚团队,董事增持彰显信心。公司适时推出股权激励计划,激励对象涵盖了公司中层管理及以上人员,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,调动了管理人员和核心团队的积极性。近来,公司董事、监事不断增持公司股票共计达933万股,占公司总股本2.9%,彰显出管理层对公司未来发展的信心。
盈利预测及评级:部分产品价格下降以及市场竞争的加剧导致业绩低于预期,调低公司16年盈利预测30%,预计公司16-18年EPS 分别为0.32元、0.48元、0.58元,对应动态PE 分别55倍、37倍和30倍,维持“买入”评级。
风险提示:募投产能消化不及预期的风险、贵州特车整合推进不及预期的风险、原材料价格波动的风险。
