大北农:新一轮成长契机已现,支撑净利弹性因素正累积

　　事项:大北农披露年报,15年营收161亿元,同比-12.7%,归母净利7.06亿元,同比-11.3%,全面摊薄EPS0.26元。其中,4Q15营收44.4亿元,同比-15.4%,归母净利3.1亿元,同比-12.8%,EPS0.11元。分配预案为每10股派现0.8元,并以资本公积金每10股转增5股。

　　平安观点:

　　4Q15营收、净利同比-15%、-12.8%基本符合此前业绩预告。本轮补栏速度显著滞后于猪价上涨,且以散养户为主结构使大北农调整压力超行业。

　　行业调整估计已近尾声。农业部最新信息,3月份生猪存栏已环比上升,母猪存栏环比止跌。在自繁自养单头盈利近1000元刺激下,养殖户可能开启新一轮补栏周期。同时,猪价持续攀高也可能给始于15初的严格环保执法带来压力且,边际负面影响已下降。公司方面,大北农客户结构转变初见成效,15年底猪场客户占比已达35%。

　　新一轮成长契机已现,支撑净利弹性因素正累积。至15年底大北农综合服务平雏形已现,其中猪联网活跃母猪数已达100万头,15年11月开始在河南试点的猪交易至今累计交易金额26.6亿元,农富宝和农银货到15年底贷款余额7.6亿元,规模猪场销量占比达到35%,公司母猪存栏达到2.5万头,生猪存栏即将进入上升周期,大北农新一轮成长契机已现。同时,15年大北农前台服务人员同比降幅达30%,且通过养猪分流16年有望进一步下降,4Q15完成非公开发行融资约20亿元,将降低财务成本,成本端豆粕、玉米等主要原料价格降幅仍超双位数,多因素将支持16、17年利润高弹性。

　　生猪产业链整合最可能赢家,继续“强烈推荐”。维持业绩预测,预计16-18年EPS 分别为0.38、0.58、0.76元,同比+49%、+52%、+30%,动态PE 为28、19和14倍。中国生猪产业链正快速变革,大北农管理层战略领先、执行能力强,公司战略转型、技术基础、产品体系上领先于同行,最可能成为生猪产业链整合赢家,行业底部向上和增发完成可能助推公司进入新一轮3-5年的成长期,且16-18年净利弹性值得期待,维持“强烈推荐”。

　　风险提示。经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。