宇通客车：业绩高增长，四季度环比再向上

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2015-10-28

　　公司发布2015年三季报：3季度实现销售收入85.4亿元，同比增长50.0%；归属于上市公司股东的净利润9.2亿元，同比增长64.6%；每股收益0.42元，略超我们预期。1-3季度实现销售收入189.3亿元，同比增长25.3%；归属于上市公司股东的净利润18.7亿元，同比增长35.3%；每股收益0.84元。3季度公司销售客车20,087辆，同比增长27.1%，大型座位客车、大型公交客车和轻型公交客车贡献主要增量。公路客运、旅游客运及团体客车需求回暖带动大型座位客车销量增长，各地公交客车尤其是新能源客车大范围采购执行，促使公交客车增长。我们略微调整公司盈利预测，按最新股本摊薄，预计2015-2017年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.78元，给予2016年15倍动态市盈率，目标价上调至24.90元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　新能源和出口将是未来持续增长动力。随着公司在轻型纯电动客车上的发力，预计2015年新能源客车销量将超过1.4万辆，占其总销量的20%以上，收入占比将超过30%。公司在新能源客车上积累最为深厚，2015年10月比利时全球客车展上参展车型受到世界瞩目，加之公司在欧洲等市场深耕多年，预计新能源客车以及传统客车出口将持续促进其增长。

　　客车旺季到来，产销及盈利规模环比将继续攀升。春运前是公路客运车型集中采购期，年底也是各地公交客车等公共服务领域客车采购高峰期，加上本轮新能源汽车补贴年底结束，2016年新能源客车补贴均有不同程度下降，部分采购者会提前在2015年底采购，预计15年4季度将是多年来少见的客车销售旺季，公司产销及盈利规模有望创历史记录。

　　评级面临的主要风险。

　　1)客车行业景气度大幅下滑；2)新能源客车销量不达预期。

　　估值。

　　我们略微调整公司盈利预测，按照最新股本摊薄，预计2015-2017年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.78元，给予2016年15倍动态市盈率，将目标价由21.00元上调至24.90元，维持谨慎买入评级。