杉杉股份：投资收益贡献利润释放，布局新能源车产业链打造未来看点

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2015-10-30

　　报告要点。

　　事件描述。

　　杉杉股份发布三季报，前三季度实现营业收入30.72亿元，同比增长10.58%；归属母公司净利润6.66亿元，同比增加341%；EPS为1.62元；其中，3季度实现营业收入12亿元，同比增长32.64%；归属母公司净利润5502万元，同比增加71.85%；3季度EPS为0.13元，2季度EPS为0.70.

　　事件评论。

　　动力电池放量提升上游原材料景气度，正、负极材料盈利改善可期。

　　前三季度新能源汽车累计生产14.4万辆，同比增长2倍。新能源车产销快速放量直接带动锂电池整体需求高增长。正负极材料作为电池核心原料，整体需求因而明显改善。我们认为全年新能源车产销量可达24-26万辆，明年更达35-39万辆，进一步扩大原材料需求。但需要关注的是，正极材料目前高端产能紧缺，中低端产能相对过剩，价格也出现分化，尤其在上游碳酸锂快速涨价背景下，中低端正极盈利或存在进一步被压缩的风险。负极材料由于技术壁垒相对有限，产品同质化严重，市场均价也一直下降，一定程度压缩企业利润。公司作为国内正负极材料龙头企业，研发优势明显，有望率先实现产品升级，而公司规模效应优势更有助于成本控制，持续改善产品毛利率。

　　新能源车产业链布局日益清晰，协同效应渐显。1)锂电原材料方面，司在正极、负极材料均已位居国内出货量前三，电解液出货量位居国内前五；2)整车生产方面，公司联手一机、北奔成立内蒙古青杉客车，有望在北方市场快速打开局面，高补贴之下盈利能力预计较为客观；3)整车运营方面，公司子公司富银融资租赁申请在新三板挂牌，主要从事汽车的融资租赁业务；4)预计后续公司将在新能源车动力总成业务，和整车的运维业务上有所布局。下游布局完善，协同效应有望渐显。

　　投资收益贡献利润释放，布局新能源车产业链打造未来看点，维持买入评级。前三季度公司投资收益高达7.7亿元，主要是出售宁波银行股票带来超额投资收益，由此我们认为明年公司业绩将有所回落。长期还是要看公司在新能源车产业链各环节的业绩释放，包括正、负极材料毛利改善，青杉客车业绩释放等都值得期待。预计公司2015、2016年EPS分别为1.79、1.27元，对应PE为16、23倍，维持买入评级。