北部湾旅(603869)：区域优势显著 打造海洋旅游综合开发商
 
　　首次覆盖给予增持评级,目标价27.17元。
 
　　①海洋旅游运输业务是公司核心业务和主要盈利来源,公司募投项目旨在升级现有客运服务,巩固区域航线领先优势。
 
　　②公司积极向产业链上下游扩张,利用旗下旅行社进行全国布局,完善旅游目的地旅游服务接待体系,同时加速拓展配套海岛资源,打造新型海岛休闲游服务。
 
　　③公司所属新奥集团实力雄厚,旗下诸多休闲服务类优质资产未来存在整合注入预期,形成丰富的旅游产品集群。基于公司募投项目实施后将有效提升海洋旅游运输客运量和客单价,首次覆盖给予公司2015-17年EPS为0.29/0.34/0.39元,综合可比公司估值及公司切入海洋旅游领域带来的高成长性,给予2015年94xPE,对应目标价27.26元,增持。

　　大秦铁路(601006):货运提价冲减运量下滑影响
 
　　营业收入增长4.50%,净利润增长2.16%。2015年上半年公司完成营收275.69亿元,同比增长4.5%;实现净利润73.41亿元,同比增长2.16%。上半年全国铁路完成货运量17亿吨,同比下降10.1%,但公司货物发送量完成28,115万吨,同比仅下降1.0%,占全国铁路货物总发送量的16.5%。
 
　　可以看出公司货运量降幅显著低于全国平均,受铁路货运需求下降冲击相对较小。运输品类中,公司煤炭发送量占公司货物发送总量的88.0%,占全国铁路煤炭发送量的24.2%,货源结构改善尚存空间。预计未来随着运输效率的提升与“稳黑增白”战略的持续推进,业绩可保持稳健增长。
 
　　铁路货运提价冲减大宗物资运输需求下滑影响。报告期内,公司货物周转量完成1,808亿吨公里,同比下降7.5%,这是由于公司最主要的货物运输品类为煤炭,而报告期内宏观经济增速放缓,煤炭等大宗黑货需求量下降导致的。但由于年初发改委发布《关于调整铁路货运价格,进一步完善价格形成机制的通知》,决定自2015年2月1日起,铁路货物统一运价率平均每吨公里由现行14.51分提高到15.51分,部分冲减了运输量下降的影响。
 
　　按2014年业务量测算公司增加收入约24.1亿元,量减价增的局面使得公司业绩仍保持正增长,若宏观经济企稳复苏带动铁路货运触底回升,公司业绩存在较大弹性。
 
　　大秦线达标压力不大、朔黄线运量尚存空间。上半年大秦线货物运输量完成20,583万吨,同比下降8.5%,完成年度计划的49.05%,考虑到煤炭需求的季节性差异完成指标压力不大;
 
　　朔黄线作为神华与太原局合资铁路尚未提价,运量下降致使净利润下跌明显。报告期内公司确认朔黄公司的投资收益为9.72亿元,占公司本期净利润的13.24%,但较去年同期11.79亿元下降了17.56%。考虑到当前神华将煤炭运输向朔黄线转移的趋势,未来朔黄线运量仍存上升空间。
 
　　投资评级与估值:我们认为:1)当前市场对于铁路货运量下降的预期已反映的较为充分,公司估值已接近历史底部。但随着宏观经济企稳与铁路价改的进一步推进,公司业绩仍存在一定的增长空间,公司当前股价已逼近安全边际;2)公司作为铁总太原局旗下最优质的资产,未来有望发挥融资平台作用,整合周边路局相关资产,存在一定的资产注入预期。
 
　　我们预计公司2015-2017年将分别实现净利润141.34亿元、148.31亿元与154.78亿元,下调EPS至0.95元、1.00元和1.04元(调整前2015-2016年分别为1.09元、1.18元),对应当前股价的PE为8.5、8.1和7.8倍,维持“买入”评级。