银行：陆怡雯

　　经济下行压力较大，双降旨在引导企业融资成本下行

　　自去年以来，央行先后四次下调准备金率，贷款加权平均利率已经从去年3季度末的6.97%下降100bps至5.97%。实体融资成本下降幅度仍然小于银行间利率下降水平。预计随着政策对于经济企稳的进一步扶持，有利于降低银行不良压力。

　　对称降息结合降准，对银行业绩影响中性。

　　此次降准预计释放流动性约7600亿(包括6700亿普降以及900亿定向降准释放的流动性)，对银行业绩影响约+1%，对称降息下，负债和资产收益率同时下降，对银行业绩影响约-1%。此次降准降息对银行基本面影响中性。

　　央行一小步，利率市场化一大步。

　　此次，央行对一年期以上的长期存款利率上限打开，并维持一年期(含)以内存款上浮1.5倍的上限管理。
　　长期存款利率上限的打开对银行影响有限。1)一年期以上存款占总存款比重仅10%左右；2)截止今日，各家上市银行公布的执行利率均没有上浮到1.5倍，其中大行上浮1.1倍左右，小行上浮1.2倍左右；3)中国银行（601988）业的集中度相对海外高，更加利于形成一个合理的定价，而非出现恶性竞争。

　　随着存款保险制度的建立，大额存单推出，预计利率市场化有望在年内全部完成。

　　重申昨天发表的观点：在悲观中留一份清醒，银行的安全边际在不远处

　　不用为上市银行的净资产担忧，净资产即使不真实，也应该是被低估。

　　2014年上市银行拨备前利润2万亿，对应1870亿的不良贷款新增。上市银行总体风险可控，即使出现一两年风险的爆发，不至于侵蚀到净资产。一句玩笑话，银行净资产如果不真实，也应该是低估，低估了银行所持有的办公楼的价值。

　　在悲观中留一份清醒，0.8倍的银行股将具有较大吸引力，也将是安全边际所在。

　　截止今天收盘，银行估值回落到0.85倍15年PB，相较去年年中各家银行股所在的历史估值下限还有10%-15%左右空间。但是考虑到银行间利率下降2%以上，股息率已经非常具有吸引力，大行和浦发股息率基本都超过6.5%。

　　如果板块下跌到0.8倍pb，一半左右的上市银行将达到历史估值的底部，同时大行的股息率达到7.5%左右。因此，在悲观中留一份清醒，银行的估值底部将是0.8倍。

　　防御个股推荐：

　　北京银行（601169），较历史底部已经底部仅差3%，基本面优秀，京津冀地区布局，风险较小。3.2%的股息率。

　　综合考虑股息率，估值等因素，还推荐工行、浦发和兴业。