股权质押中，当前可能有14%左右会出现警戒风险。

　　目前股权质押按照当时参考市值计算2.4万亿，对应当前市值约2.7万亿，按照主板、中小板、创业板折算率分别为0.5、0.4、0.3假设测算，质押融出的资金规模约1.2万亿左右。目前面临风险的市值约为3700亿，占比约为14%，到2880点，面临风险的市值约为5126亿元，占比约为19%，到2560点，面临风险市值尤为6765亿元，占比约为25%。这部分压力看上去很可怕，但上市公司自己会自救：通过补充担保品等方式。那么当前点位面临风险的市值在4500亿左右，但真正需要平仓的比例应该并不高。

　　止损盘约为1360亿：

　　下图为当前阳光私募样本(剔除7月底之前没有数据的部分，部分产品已经到期)年初至今的收益分布，36.8%的产品已经亏损，还有23.8%的产品已经处于亏损边缘。目前在册登记的证券私募产品最新规模数据显示为1.5万亿，目前普遍仓位较低，根据上周调查样本来看，平均仓位均在0-30%的区间，假设1：这部分仓位平均为15%；假设2：平均止损线在 0.9。则目前面临止损或者已经止损的部分为15%左右，马上面临止损的部分有21.6%，再连续跌停1-2天面临止损的部分有23.8%，如果把这些均加总成为“面临止损盘”，则抛压测算约为1360亿左右。由于私募产品也不是所有的都投股票，打个折大概1000亿，而且里面部分与配资这块有重合。

　　场外配资规模仍不小，但仓位较低，有效杠杆不高。

　　A、按照6月底银行理财产品权益类占比大约为3万亿(数字有点老)，其中打新基金高峰期约为1万亿，打新基金通常杠杆约为1:5左右，则约有8000亿为打新基金配资，两融资金来源通常有一半对接银行理财产品约为6000亿，剩下1.6万亿主要是配在定增配资、股权质押配资、二级市场配资等领域，假设高点伞形、单一占一半左右则约8000亿，假设去除比例约为20%(因为有期限，可以通过降仓位保留存活权利，略好于两融)，则剩余部分保守估计6400 亿。

　　B、收益互换高点约5000亿，假设去除30%左右(参考两融)，还剩下3500亿。

　　C、民间配资由于杠杆较高、前一阶段清查较严格，假设量很小，忽略不计。

　　因此，可大概估计场外配资目前大约规模约为1万亿，但整体仓位偏低，如果假设跟私募的整体仓位差不多，可能仍有2000亿左右的券，有效杠杆不高，且与私募产品可能有重合。

　　分级基金下折临近，如果继续下跌有一定抛压，结构性影响值得关注。

　　截止到最新分级基金的总规模约为2700亿，目前B基金净值低于0.3的规模约为390亿，净值在0.3到0.4的规模约为311亿，一般下折规模缩水一半，这部分整体抛压对市场的影响并不会很大。目前规模较大的包括富国创业板B(60亿)、菱信证券B(110亿)、富国国企改革B(228亿)。

　　公募基金短期赎回压力小于当时救市前情况，股票型基金、混合型基金仓位测算大约是82%和32%，根据金工测算目前仓位处于历史中枢水平偏低位置。

　　宏观：李慧勇老师

　　汇率改革松绑利率政策-央行再次双降点评。1、中国经济当前面临资金成本过高和外占下降导致的货币收缩两大问题，降息和降准将分别解决这两个问题。2、基于年底CPI上升至2%以及预留适当货币政策空间的考虑，我们认为4次降息之后降息的空间不大，第5次降息意味着利率政策的空间进一步打开。其一是如果需要，可以继续降息，甚至降至负实际利率。其二降息此前受制于汇率，811汇改主动释放贬值压力，也使得汇率对利率的制约作用缓解。3、维持年底汇率 6.5左右，降准100BP以上观点不变，将降息空间不大，修改为不排除再次降息的可能。4、从历次降准降息情况看，降准降息均有助于改善市场流动性，有助于利率下行。5、从实体经济角度看，5次降息之后利率尤其是基准利率累计下降达125个BP，将显著降低政府债务利息负担，在一定程度上提升企业投资积极性，有助于保增长目标的实现。6、建议重点关注我们此前推荐的重点投资领域：地下管廊、铁路轨交、新能源、水利环保以及重点地区：京津冀、东三省、新疆、西藏。

　　券商：胡翔

　　经过本轮下跌，券商总体估值底进一步夯实。总体而言，市场对于大盘短期的走势存在较大的分歧，证券板块在估值和盈利层面都承受较大的压力。我们仍然坚持上周做出的“证券板块基本进入合理估值区间”的判断，市场对此较大的质疑是，2015年平均2倍PB(大券商1.1-1.5倍PB)的确处于历史底部，但如果券商自营盘因为救市的原因，导致在趋势向下的行情中出现较大的亏损，则有可能直接导致每股净资产的侵蚀，那么2倍PB有可能就不是一个底部区域。我们在7月初就以一季报数据为基础，具体分析了券商权益自营对大盘走势的敏感性，结合目前的行情，我们认为自营盘最悲观的条件下对营收的负面影响大致在-5%—15%(取决于权益自营盘大小和股灾后公司对方向的判断)，当期利润就可覆盖，无限担心净资产折损。因此我们认为市场的估值底部已经非常坚实了。后续，我们会在半年报数据基础上，再做一次更为全面的分析,。

　　从最细致的月度经营数据进行分析，实质上券商业绩的爆发始于去年的12月份，因此，我们预计从中期的长度来看，今年11月份之前，月度业绩环比和同比都会较为乐观。当然，在一个更长的时间维度里，尤其是明年一季报和半年报，券商总体的业绩增速会承受较大的压力。

　　我们还是要强调的是，券商在中短期很难走出一个独立行情。从自上而下的逻辑来看：券商整体的业绩爆发应该基于两点核心驱动因素：一是，又一波牛市的信号逐步强烈，券商业绩高增长重新获得市场的认可；二是，政策层面的改革带来券商新的盈利增长点的确立或监管体制的放松带来券商经营效率的提升，现在来看，这两点都还没有确立。

　　就个股而言，我们还是坚持我们之前的两条原则：一是估值优势，二是中短期有驱动因素，推荐国元、兴业、国信、海通。