A股抱团行情下市场估值结构出现了严重分化，超大盘龙头股票估值相对偏高，细分行业龙头和中小盘股票仍处估值洼地。往后看，未来市场大概率通过宽幅震荡或轮动消化估值，资金可能会从高估值板块外溢到中证500指数等前期低估值领域：一是因为任何资产的投资都需要考虑估值水平，从历史经验来看，估值过高的股票即使业绩表现非常好，投资获得正收益的概率及绝对收益率均不高；二是参考美股“漂亮50”的经验，相对估值水平最终会向市场均值回归，高估值会回落，而相对低估的中证500指数估值也有望提升；三是从指数构成来看，中证500指数具有更高的成长性和发展空间，覆盖了大部分细分行业的龙头股，在中国逐渐转向创新驱动发展的过程中相对会更加受益、潜力更大；四是中证500具有较高的业绩弹性，在经济复苏和盈利上行周期中，中证500指数能够获得更高的业绩涨幅。

当前A股市场呈现出一定的“抱团”特征，即机构投资者投资范围集中在相对少数的核心公司之中，且持股集中度有越发集中的特征。最新的2020年公募基金四季报数据显示，在主动管理型权益类基金(包括普通股票型基金、混合型基金中的偏股型、灵活配置型、平衡型，不包括指数类股票基金)的重仓持股中，一共包含约1400家A股上市公司，其中持股市值前50大公司的合计持股市值占全部重仓持股市值比例为59%，前400大重仓持股公司合计市值可以达到96%。换言之，虽然目前全市场A股数量已经有4000个，基金重仓个股基本集中在这400个股票中，持股非常集中。

从基金重仓持股的市值分布来看，基金重仓的股票大多集中在各行业龙头。基金前50大重仓股市值均值高达5151亿元，市值中位数为2684亿元，前400大重仓股市值均值和中位数分别为1565亿元和496亿元，这意味着在全部重仓持股占比接近60%的前50只股票中，有一半以上的股票总市值超过2684亿元，而持仓占比达到96%的前400只股票当中，有一半以上的股票总市值超过了496亿元。

基金抱团龙头股的行为导致当前很多行业龙头重点品种的估值较高且大幅高于市场整体。个股层面看，不少股票的估值处在历史较高水平。2020年四季度公募基金重仓股的数据显示，持仓市值最大的50个A股股票，当前估值的中位数是74.3倍市盈率，对比历史，很多股票当前市盈率处在极高的历史分位数上。

从指数整体的层面来看，当前A股市场的估值分化也较为严重，汇集了众多超大盘龙头股票的沪深300等指数估值相对偏高。和历史相比，截至2月10日，主要指数中，上证50指数当前PE和PB所处的历史分位数分别为72.4%和48.3%，沪深300指数的PE和PB分位数分别为77.7%和61.7%，创业板指当前PE所处历史93.3%的分位数水平，PB处于历史96.6%的分位数水平，而细分行业龙头和中小盘股票仍然处于估值洼地，中证1000指数的估值相对较低，PE和PB所处分位数分别为33.3%和34%，中证500指数的市盈率、市净率更是均处于历史最低1/3的区间，仍然有充分的估值提升空间。