我国正在通过政策安排化解股市风险，不仅有财政政策，还有货币政策以及各种制度安排，这些政策对股市形成了实质性的利好。但由于投资者经历了长时间下跌以后信心已失，即使股价已经低得离谱且政策已经明确救市，投资者仍然信心不足，这也是股市上周一大涨之后随后回调的原因。

从股市的见底历史看，政策底通常不是市场底，因为市场极度恐慌时敢于买入被低估股票的只是少数人，只有当越来越多的投资者买入时才能形成合力，市场底才会出现。不过，从股市历史看，政策底离市场底通常并不远。政策底出现后，市场底通常就在不远处。

美股对A股的拖累有望减弱

值得关注的是，A股当前的情绪已经有所改观，重要例证就是上周四A股对美股不再跟跌，体现出较强的独立性。上周三美国股市大跌，道指下跌了608点，跌幅2.41%，标普下跌84点，跌幅3.09%。上周四A股只在开盘时受影响低开，随后向上反弹，全天低开高走，上证收盘微幅上涨0.02%，深成指只小幅下跌0.21%。这是近期美股大跌以来，A股第一次不再跟随美股大跌，体现出抗跌性。预计美股对A股的负面影响会边际减弱，即使美股继续大跌，对A股的拖累作用也会越来越小。

A股面临的基本面环境与美股有本质的不同。美股估值处于高位，美国的货币政策在边际收紧、美国经济或处于峰值的拐点，这与A股的环境完全不同。因此，后市A股跟随美股继续下跌的可能性较小，预计A股抗跌性越来越强。

企业盈利尚有压力

巴菲特分析股市有两个重要维度，一个是看资金成本，另一个是看企业的盈利情况。我们从资金成本和企业盈利这两个维度来分析当前的A股。资金成本方面，未来资金成本还会有所下行。央行行长易纲10月14日在G30研讨会上的发言中表示我国货币政策工具还有空间，有利率、存款准备金率等工具可用，10月19日又表示会通过信贷、发债等带动民营企业整体融资恢复，为融资困难的民营企业提供融资支持，支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。可以看出，我国的货币政策后市还会放松，资金成本会有所下降，给企业让利，因此资金成本方面对A股是利好的。

企业盈利方面，按最新公布的工业企业盈利看，我国的企业盈利仍有下行压力。1—9月，全国规模以上工业企业利润总额4.97万亿，同比增长14.7%，增速比1—8月放缓1.5个百分点；9月当月工业企业利润总额5455亿元，同比增长4.1%，比8月放缓5.1个百分点。数据表明，当前我国企业盈利仍处于下滑通道。国有控股企业1—9月利润总额同比增长23.3%，集体企业同比增速4.8%，私营企业9.3%。从数据看，国有控股企业的增速仍较快，盈利受压制的主要是民营企业。之前国有企业利润增速快的原因在于国有企业主要分布于行业上游，受益于供给侧改革盈利情况良好。习近平总书记10月20日亲自回信“万企帮万村”中受到表彰的企业家，表示我国会坚决支持民营企业发展不动摇。最近央行对民营企业也有实质性支持。从数据看，企业盈利对股市当前仍是偏空的，因为企业盈利仍处于下滑通道之中。不过，经济政策已经有所调整，对民营企业的支持力度在加大。随着利好效应的积累，民营企业盈利会止跌。从历次市场底看，通常股市的市场底都先于盈利见底。从这个角度看，随着市场底的出现，企业止跌也不远。