10月A股超预期低迷，成交量稍有回升

10 月份以来，由于三季度经济数据表现低于预期，叠加美股调整、股权质押等风险因素作用，限制降准等利好因素作用，A 股持续出现单日大幅下跌。截至 10月26日上证综指全月下跌 7.89%，但上证50表现继续好于中小创，符合我们10月策略判断。10月20日开始，国务院及各有关监管部门多管齐下积极寻求解决股权质押风险，市场情绪有明显改观，22日行业出现久违普涨，本周五个交易日录得3个红盘，上证综指收于5日和10日均线之间，较前期有明显改观。同时，资金情绪松绑，成交金额一度回升至 4000亿元水平。但本周周五成交金额回落于2825 亿元，量能总体冲高回落。

政策发力“救市”，警惕A股风险溢价回落

10 月份 A 股表现低于预期，尤其进入下旬后，A 股的持续低迷与股权质押风险之间形成正反馈，加重中国资本市场运行风险。有鉴于此，多部门一齐出手解决 A 股股权质押风险问题，意图“救市”。回顾 A 股救市历史可以发现，政策底并不意味着市场底必然随之出现，市场反弹的持续性也较差，当前救市政策可以帮助修复因为股权质押造成的悲观情绪，但市场企稳还需要更多时间检验底部强度。同时，美股出现连续调整，全球市场投资者对美国经济增长见顶预期上升，加息给经济带来的负面作用正在显现，全球迎来利率和经济周期性拐点，金融市场逻辑正在面临着变化。这令 11 月内外行情的变化显得尤为敏感，尤其当前 A 股相对成熟市场风险溢价较高，表明资金认为 A 股投资相对美股需要较高的风险补偿。而一旦美股转头下跌，而 A 股风险溢价回落，可能会造成新的冲击。

11月市场运行展望

期待流动性改善，A股或震荡调整

11月行情，我们认为有三点值得重点关注：“救市”政策能否真正有效降低股权质押风险压力，实现金融风险“软着陆”，A 股成交量能否跟随上行；10月底进入上市公司三季报披露期，企业财务表现以及11月将公布的10月份经济数据能否达到预期水平。预计11月份上证综指继续以震荡调整为主，在有效化解风险的条件下指数中枢有望上攻至2700点附近，大小盘表现将趋于平衡。建议短期可以关注区域建设、化解风险等政策焦点，中线可以继续看好大金融和周期等板块，长线继续推荐关注成长价值板块、国企改革和知识产权概念等。