眼下，股票场外质押融资的成本极高，质押率极低。业内人士称，之前的利率一般在10%以上，六折左右，现在是14%以上，且只有四折左右；1亿元市值的股票在场外质押融资，只能借4500万元左右，利率可能高达20%。

金融机构的要求就更加严格。继5月底中国证券业协会叫停券商场外质押业务后，银行、信托等机构的场外质押业务也持续收紧。有银行资管人士表示，该行场外质押基本暂停。银行普遍对这块业务提高了门槛，单只股票的整体质押率不超过50%，当接受一只股票质押时，这只股票的整体质押率不能超过30%。且该30%的要求被大部分国有大行和股份行采用。

“投资者要警惕大股东杠杆率高的股票。可以通过上市公司股权变动时大股东持有的资金量来判断其资金紧张程度，这个在‘详式权益变动书’中通常有体现。”某券商固收部人士对记者表示。

远离高质押率股票

所谓“场内交易模式”，是指由证券公司将交易双方的委托报给交易所交易系统，交易系统再将成交结果发送给中登公司，中登公司办理登记和清算交收。与场内交易相对的是场外交易，场外交易的操作主体不限于证券公司，还包括银行、信托、保险公司、基金子公司等。场外交易不通过交易所系统，而是直接到中国证券登记结算有限公司办理登记。

当然实际操作中场外质押的流程更复杂，但由于场外质押对股票基本没有限制，例如ST、*ST，业绩较差的公司，长期停牌，高出质率（比如股东已经把70%以上的股票质押掉了），甚至被调查、警告、涉诉等的公司都可以通过场外质押进行融资。因为不需要通过券商渠道，不用受券商风控的限制，只要资金方同意即可。

今年以来，不仅从事场外质押的投资公司等机构频现“穿仓”事件，有些业务激进的金融机构也在股票质押融资业务上“折戟”。

近日，*ST尤夫发布公告称，中航信托请求四川省高级人民法判令ST尤夫一次性偿还贷款本金人民币5.5亿元，并支付相应的利息、复息、罚息；支付违约金人民币5500万元。据介绍，2017年11月，ST尤夫与中航信托签订相关《贷款合同》、《质押合同》。

场内质押也面临风险。2018年以来，神雾环保、斯太尔、邦讯技术、金龙机电等上市公司大股东的质押股票均触及平仓线，多家券商的股票质押融资业务出现风险。

某信托公司投资总监指出，对于场外股票质押融资业务应当守住的底线是金融风险不要传导至金融机构。因为券商能够通过银行间市场拆入低成本资金，资金拆出方通常为银行。如果券商利用这部分资金进行股票质押融资业务，那么风险就会传导至银行。该人士认为，对于投资公司、财务公司、保理公司等进行的股票场外质押融资业务倒不用特别担心。他说：“因为资金都是买、卖双方谈妥的。”

前文所述的小唐就吞下了亏损的苦果。向他借钱的这家上市公司近期发布公告称，控股股东股份被轮候冻结、公司及全资子公司涉及诉讼等。这些都预示着即使小唐试图打官司追讨资金，其结果也很不乐观。

不过对于投资者而言，远离高质押率股票则是必须的风控措施。某券商固收人士指出，上市公司每次股权变动的详式变动书尤其值得仔细研究，因为其中体现了股东的真实资金情况。如果质押率过高、自有资金不足的，就应当提早撤出。

财务公司负责人周博对接下来的业务行情也很谨慎。他表示：“大股东的去杠杆进程可能还要持续，因为监管层已经明确表态了。最乐观的情况是市场需要1―2个月的时间来消化。”

场外质押持续收缩

实际上，今年以来场外质押融资业务持续收缩。

“场外质押一般年化利率12%起，高的可能有到20%的，但还是借不到钱。因为风险大、处置困难，愿意做股票场外质押的越来越少了。”华东地区一家投资公司负责人告诉中国证券报记者。

今年5月底，中国证券业协会下发了《关于证券公司办理场外股权质押交易有关事项的通知》明确提出：证券公司、证券公司子公司及其管理的集合资产管理计划或定向资产管理客户不得作为融出方参与场外股权质押交易。但因参与场内股票质押式回购交易业务及本通知发布前已存续场外股权质押回购交易业务而发生的补充质押除外；其次，证券公司不得为银行、信托等其他机构或个人通过场外市场开展上市公司股票质押融资提供盯市、平仓等第三方中介服务；通知自发布之日(5月30日)起实施，发布前已存续合约无需提前了结，已存续合约约定可以延期赎回的，延期期限累计不超过1年。

业内人士透露，不少券商场外股票质押业务目前已基本暂停。“正规军”的退出，让场外股票质押市场的主角成了财务公司、投资公司等。

“由于企业之间不能相互借贷，所以之前投资公司都是通过券商资管计划等‘通道’才能借钱给上市公司股东。现在‘通道’被堵了，这个业务更难做了，因此成本大幅上升。”财务公司负责人周博（化名）告诉中国证券报记者。

周博透露，他们公司和P2P公司、保理公司等合作，把资金放给上市公司股东，股东用股票做抵押。“不过因为监管越来越严，大股东最终的融资成本在22%以上。”周博说。

周博也不认为监管趋严就会让场外股票质押融资的业务销声匿迹。他认为，随着场外质押业务的收紧，大股东融资会更困难，市场的资金成本会更高，高到股东们不敢轻易质押融资。缺钱的流通股东反过来又倾向于减持套现，一系列的市场问题将会“循环播放”。

“只要大股东有套现的需求，我就有业务可做。”周博直言。不过，由于募资困难、股票表现普遍不佳等原因，周博今年的业务量较去年已经减少了一半以上。

股票质押风险频现

看着某上市公司重组失败以来的八个跌停板，某投资公司负责人小唐（化名）欲哭无泪。他借给大股东的几千万配资资金随着大股东的穿仓而化为泡影。

从2017年开始，小唐开始给一些机构或个人配资炒股，也和券商资管合作，做股票质押融资业务。小唐称，因为觉得股票质押融资风险高，所以小唐的公司一般让大股东以自有资金做劣后，才把资金以1:2的比例借给大股东，收15%的利息。

“上市公司大股东有时候会把股票质押给我们，但对这部分质押，上市公司并不出公告，万一出问题，我们也很难处置。所以我知道实质上是信用贷款。但我觉得有大股东自有资金做劣后还是比较安全的。我们一般找某个券商资管做通道。2017年的行情基本是利息9%以上。现在有些大股东甚至能给到20%。”小唐告诉中国证券报记者。

但小唐没有想到的是，股票连续跌停的情况会出现在2018年5月份的股市上。停牌近一年之后，向小唐借钱的这家上市公司连续8个跌停，股东那30%多的自有资金根本起不到“安全垫”的作用。既没机会追加保证金，也没机会平仓，小唐公司出借的几千万资金和大股东的自有资金一起灰飞烟灭。

仅此一笔，就把2017年以来小唐通过押注“中概股”回归等赚取的收益全部被抹去。

小唐颓然道：“根本不要幻想通过打官司追回资金。因为来找我们借钱的公司，肯定都是被金融机构拒绝的客户，且股票可能都不止质押了一次，打官司的人可能有好几拨。所以大股东融资的业务我基本不做了，实在不敢做了。”

安信证券6月19日的研报指出，整体来看，在金融去杠杆背景下，增量股权质押规模有限，但是存量股权质押压力明显加大。安信证券估算当前平仓线以下的市值规模约为9351亿元，较2018年初的4593亿元增加103.6%，如果市场再下跌10%/20%/30%，平仓线以下市值规模将分别增加3057亿/6129亿/10153亿元。50亿-100亿元市值上市公司高质押率情况较为集中，行业方面，综合、传媒、农林牧渔、纺织服装和电气设备等行业平仓线以下市值占比较高。

安信证券指出，截至6月15日，跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：主板4385亿元、中小板1350亿元、创业板346亿元。跌破平仓线市值为：主板5718亿元、中小板2929亿元、创业板704亿元，分别较年初增加54%（1998亿元）、524%（2459亿元）和74%（301亿元）。而上述数据仅是根据上市公司披露的日常股票质押/解押公告来统计得出的。场外质押并未在列。

“大股东到处找钱，有一些股票的名字在券商、投资公司中间都听说了不止一次。”小唐告诉中国证券报记者：“不做了，利息再高我也不敢借了。”