中药制剂品种优势强，中药饮片项目顺利推进。公司中成药制剂重点品种王氏保赤丸、大柴胡颗粒、季德胜蛇药片为全国独家品种，公司通过营销改革加强对此类品种的增量提效，效果显著。正柴胡饮颗粒、金荞麦片市场拓展空间大。2016 年中药制剂贡献营收2.60 亿元，同比增幅29.47%，预计未来1-2年仍将保持20%-30%的高速增长。陇西保和堂不亳州保和堂的无硫化中药饮片项目进展顺利，预计能够较快投入使用。未来，中药全产业链布局将助力公司进一步提高竞争力。

东力企管并表，原料药及中间体产销量增幅巨大。2016 年东力企管完成业绩盈利承诺，并表业绩6382.29 万元。本年度公司积极拓展原料药及中间体的国外市场，在高端市场争取利润，低端市场分摊成本的策略指导下，扑米酮增速稳健，丙硫氧嘧啶市占率提升，事氧五环电解液不力托那韦销售取得突破进展。公司近日在如东新设一条原料药生产线，预计未来公司原料药业务盈利能力将进一步提升。

在研品种市场空间大，有望助力公司实现爆发式增长。公司在研1.1 类新药、第二代靶向抗肿瘤药物倍他替尼目前已获批临床，生物药领域已布局VEGFR-2 全人源单抗、PDL-1 全人源单抗、注射用重组白蛋白/干扰素融合蛋白。在研品种市场空间巨大，一旦研发成功，将为公司增长提供巨大动力。

投资建议：我们预测公司17-19 年EPS 分别为0.52/0.66/0.78，对应PE 分别为43.98/34.74/29.35，首次覆盖，给予推荐评级。给予2017 年45 倍PE，公司目标价为23.40 元。

风险提示：无硫饮片项目进展低于预期，在研品种研发进展不顺利