蓝海华腾(300484)：电控业务推动业绩翻倍增长 物流车电控拓展势头不减

投资要点：

公司公告2016 年业绩快报。2016 年，公司实现营收6.60 亿元，同比增长113.14%;归母净利润1.50 亿元，同比增长111.62%。其中Q4 实现营收2.28亿元，同比增长63.36%;归母净利润0.44 亿元，同比增长36.73%。

电机控制器业务持续高速增长。2016 年，公司电动汽车电机控制器业务实现收入5.37 亿元，同比增长157.06%，推动公司营收和净利润实现快速增长。

电机控制器业务收入占公司总收入比重已达到了81%左右。其中，Q4 电机控制业务收入1.97 亿元，同比增长70.33%。

物流车电控发展势头迅猛。2016 年，预计公司物流车电控产品销售收入占电机控制器的比例超过50%，体量超过2.5 亿元。公司与东风、大运、一汽等厂商保持了非常好的合作关系，2015 年Q4、2016 年3 月、2016 年9 月，沃特玛创新联盟分别与东风汽车（行情 研报）(5000 台)、山西大运(1.5 万台)、一汽集团(5000台)等相继签署电动物流车合作生产协议。其中一汽合作生产车型的电控全部由蓝海华腾提供;结合已交货情况，东风合作车型亦基本由蓝海华腾提供;大运亦为公司重要客户，我们预计合作车型亦部分采用了公司电控产品。

乘用车电控17 年推出样机。公司在不断做大做强纯电动客车、物流车基础上，在新能源乘用车领域已经对相关技术进行了深入研究和储备。目前乘用车电机控制器研发已取得一定进展，预计2017 年推出样机。

电动车政策逐步落地，预计17 年电动物流车最为景气。2016 年底新的补贴目录落地，2017 年首批推广目录亦于1 月23 日落地，市场走出政策真空期。我们预计2017 年全年新能源汽车销量约70 万辆，增速约40%。结构上来看，电动物流车在2016 年由于前三季度未上目录，产销受到较大影响，我们预计2017 年电动物流细分车型将最为景气，产销超过10 万辆，增速超100%。公司为电动物流车电控领域拓展出色、弹性最大的公司，将显著受益。

盈利预测与投资建议。我们预计，公司2017-2018 年归母净利润分别为2.26、3.08 亿元，同比增长46.17%、36.30%，摊薄每股收益2.17 元、2.96 元。综合考虑同行业估值，且公司电动车相关业绩占比较大，给予2017 年35 倍PE，对应目标价75.95 元/股，增持评级。

不确定因素。新能源汽车行业发展速度不及预期。

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根据公司近日发布的年报，2016 年公司实现营业收入8.81 亿元，同比增幅12.96%;归母净利润1.65 亿元，同比增幅111.36%，EPS 0.39 元。同时，公司公告利润分配方案，拟每10 股转增10 股派1.50 元(含税)。

投资要点：