投资建议：机场是绝对硬资产，区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定，在优质资产稀缺的背景下，枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛，中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端，而非需求端。在资产荒背景下，机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张，核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。浦东机场三期卫星厅工程已经与2015 年年底启动，2019 年建成后浦东机场年旅客吞吐能力将达到8000 万人次。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大，预计2017-2018 年上海机场EPS 分别为1.65、1.84 元，对应PE 分别为16.6、14.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素

　全志科技(300458)：新品迭代加速 拐点出现 将享受人工智能红利

投资要点：

1.事件

2 月16 日晚，公司发布2016 年业绩快报，全年实现营收12.54 亿元，同比增长3.67%;归母净利润1.45 亿元，同比增长13.32%。

2.我们的分析与判断

(一)业绩处于预告范围。公司16 年芯片出货量稳步提升，营收同比增长3.67%，主要是由于激烈竞争以及汇率波动导致，但是横向来看，本年度公司营收实现同比正向增长，终止了近两年来规模下滑的状态，反弹态势确立。利润方面，公司实现营业利润1.27 亿元，同比增长17.3%，盈利能力显著突出，原因主要是公司产品迭代速度加速，新产品毛利润较高拉升整体业绩水平，同时公司期间费用率大幅降低，也为业绩提升做出了重要贡献。公司全年度净利润增长达到13.32%，在同行的表现中是可圈可点的。

(二)新产品络绎不绝，盈利水平不断提升。16 年全志科技各产品线全面崛起，新产品层出不穷，毛利率持续提升，年度同比增长约3%。

在个人、家庭和汽车领域等三大领域完成布局，产品的迭代周期控制精准，智能硬件和车联网等产品将持续提高公司的盈利水平。公司为开发者提供智能硬件开发平台，配套算法和丰富IP 包，凭借丰富的产业链资源，实现快速量产，目前已与客户合作开发了智能音箱智能空调等智能硬件产品，卡位物联网新时代。公司在汽车电子的布局愈发深入，15 年的行车记录仪和16 年的智能后视镜均获得了极大的成功，展望未来，智能中控T 系列车规级芯片将大放异彩，智能中控是主流车型的标配产品，更是传统汽车后市场的主打产品形态，公司该系列芯片完全满足车载芯片的使用环境和要求，辅以自研的ADAS 辅助驾驶系统，在前装和后装市场均有巨大的发展空间。

(三)研发投入力度大，新技术开拓新蓝海。公司十分注重技术储备，定增募投项目稳步推进，研发投入力度持续加强，预计17 年公司在AI 人工智能、ADAS 辅助驾驶和VR 虚拟现实等方面取得突破性进展，配合芯片研发后，将形成差异化的竞争格局，开发出新的蓝海市场，赢得更加有力的竞争局面，同时有效提高产品盈利水平。

(四)质地优良，前景看好。公司拥有多项核心IP，在视频编解码和低功耗领域拥有关键技术优势;同时上下游的产业链配套合作顺畅，对上游芯片制造端的管控能力和对下游终端产品的需求量感知能力都异常清晰和敏锐，拥有卓越的运营和管理能力。

3.投资建议

我 们认为公司在智能空调、智能音箱相框等泛智能终端、智能玩具等芯片应用领域积累深厚，2017-2018 将大概率迎来爆发拐点。

预计2016-2018 年EPS 为0.90、1.59、2.06 元，目前估值属于半导体设计行业偏低水平。维持推荐评级。

4.风险提示 新品不达预期