博世科(300422)：定增完成 兼具小体量与强内生的优质标的

 事件：
公司公告完成非公开发行：发行数量0.15 亿股，股本扩张12%；发行价格36.20 元/股，较之发行底价35.46 元/股，溢价2.09%；本次募集资金总额5.50亿元，募集资金净额5.36 亿元。

其中，成都力鼎银科、银华基金、财通基金和鹏华资管四名财务投资方认购总金额的80%，锁定期一年；公司共同实际控制人所控制的西藏广博认购总金额的20%，符合公司定增预案发布时的承诺，锁定期3 年。

非公开发行目前已完成验资，尚未完成股权登记。

评论：
一、在手订单饱满，定增助力业绩兑现
根据招商证券环保团队统计，博世科目前在手订单约为21.95 亿元，且其中PPP 订单的占比显著提升，对资金需求增长。截至2016 年中报，公司资产负债率达到70%。信贷举债空间的缩窄与资本开支需求提升，决定了本次定增的完成，对于公司撬动在手订单，兑现业绩意义重大。

二、兼具小体量与强内生：短期看业绩，长期看格局随着环保行业PPP 渗透率不断提高，相关企业的成长逻辑，从细分板块小规模订单/项目积累，转向城市生态环境综合治理项目承接。小企业由于资金、人力与政府对话能力等方面的劣势，发展承压。而更适应目前行业生态的大企业由于业绩体量较大，业绩与估值弹性减弱。面对高弹性与质地优良难以兼得的局面，我们认为博世科是个例外，公司较小的体量与强大的内生成长能力值得重点关注。？ 市场拓展能力强：公司以造纸水处理设备起家，面对传统主业上游产能过剩，公司经过2014-2015 的坚决转型，先后将订单主体和业绩主体转移至市政工程板块。

订单规模持续快速成长，且2016 年外省PPP 项目进度较快，公司市场拓展能力可见一斑，化解了上市之初，市场对于高校教授办企业水土不服的担忧。

技术优势明显，管理层决心坚定：公司积极探索土壤修复、烟气治理、污泥处置、河道治理等多个领域，并通过订单落地甚至业绩兑现方式获得验证，技术探索→订单获取→业绩兑现之间的传导速度，显著快于一般环保企业。一方面，管理层的技术出身带给公司技术积累，另一方面，本次管理层积极参与定增认购，也表达了对于未来发展的坚定信心。

背靠广西大市场：广西的重金属污染与内河黑臭水体治理需求旺盛，环保市场空间广阔。博世科作为广西最具规模的环保公司，先后承接了土壤修复、污水处理、内河污染情况摸底调查等多个领域的订单，叠加公司接收广西红顶环评脱钩，可以看出，政府对于公司资质的肯定。公司未来凭借广西市场的区位优势与政府公关，有望完成立足广西，走向全国的稳健成长。

我们认为，博世科作为兼具小体量与强内生的优质标的，短期内可关注公司定增完成后，订单兑现带来的估值与业绩双升，且本次锁定价格较之前期平台价位较高，为未来股价带来一定的安全边际。预计2016-2018 年归属净利润分别为0.68 亿元、1.10 亿元和1.56 亿元。对应增发后总股本，动态PE 分别为78 倍、48 倍和34 倍。

长期可关注公司市场拓展能力、技术优势、管理层坚定与背靠区域大市场的多重优势下，促成的业绩持续稳健成长，以及通过技术内生促成优质环保平台的形成。

三、风险提示
内河治理与土壤修复等板块的新订单落地存在不确定性。

大盘系统性风险。