美癿集团(000333)深度研究：浅析美的收购库卡的几个重要问题
　库博机器人在“运动控制、结构设计以及下游应用”具有竞争优势，美的收购库博是“智能制造”战略的重要布局；收购完成将助力美的“T+3 和大物流”战略的实施，更重要的是未来将协同拓展中国智能制造市场。

投资要点：
美的收购库卡：若要约收购成功，美的将持有库卡94.55%的股份。1、库博作为工业机器人“四大家族”之一，机器人年销量超过2 万台，营收规模约30 亿欧元（220 亿人民币）；2、本次收购耗资约276 亿元人民币，目前需通过欧盟、墨西哥和美国相关部门的审查。

库卡：运动控制、结构设计以及下游应用具有竞争优势。1、产业链视角，库博优势在下游应用，减速器等部分零部件依靠专业厂商；2、产品（机器人本体）视角，高端工业机器人的核心难点在于其运动控制和结构设计，库博在这方面优势明显；3、财务视角，库博盈利能力在“四大家族”中相对较弱，主要是系统集成业务占比大以及德国较高的税率和员工薪酬。

美的：收购库卡完全契合公司“智能制造”战略。1、收购短期会影响美的资产负债率，但融资成本较低；收购估值48 倍市盈率，不国内工业机器人标的相比处于合理范围内。2、美的不库博签订《投资协议》：有效期7.5年，保持品牌、业务、知识产权的独立，并对客户数据进行隔离；我们分析这将有效保证库博核心团队的稳定，美的能够通过监事会对库博的经营进行持续监督。3、收购库博将极大的提升美的“双智”战略的高度：一方面“库博+瑞仕格”能够对美的“T+3 和大物流”战略起到关键支撑作用，另一方面美的在中国的资源也将协助库博拓展在华业务。

维持“强烈推荐”评级，目标价34 元。合并东芝家电，暂不考虑库博，预测2016-18 年净利润分别为145、169 和190 亿元，摊薄每股收益2.27、2.64 和2.96 元；维持“强烈推荐”评级，目标价34 元，对应2016-17年15 和13 倍PE。

风险提示：收购KUKA 失败的风险，东芝白电低于预期，系统性风险等