杭萧钢构(600477)调研报告：传统为基 转型技术输出跃进快车道
报告摘要：
杭萧钢构是钢构行业龙头企业之一，资质全、综合竞争力强，是业内钢结构住宅技术的引领者。

钢构行业在中国需求空间巨大，进入新阶段将逐步释放。钢结构施工快和节能环保等优点，中国钢构应用与欧美差距大，中国城镇化水平和经济绿色发展转型推动钢构进入新的发展阶段，政策正在从中央到地方逐步出台并落实。钢构行业的地产需求替代空间大，市场驱动因素正在逐步发力，在当前房地产大周期拐点的情况下有利于开发商灵活应应对市场波动风险。人口红利的消失和钢构技术提升使钢构成本下降，带来市场驱动力。钢构对钢筋混凝土的替代空间巨大，年均约2.31 万亿。

杭萧钢构研发技术实力强，引领钢构住宅技术。公司资质等级高，种类全，是国家级企业技术中心，主编和参编多项国家和地方的行业标准制订，拥有334 项国家专利。第3 代钢构住宅技术综合性能优，成本低，对于钢筋混凝土替代性强，在国内很多示范项目像绿城九龙仓等中应用。

传统业务释放，技术输出转型轻资推业绩高增。公司利用自身研发技术优势积极输出钢管束住宅技术体系，毛利率超90%，合作商已签约27家，成为公司利润高增的基础，新模式将开启公司新高增之路。传统业务新签订单增长快，行业景气度谷底改善，业绩反转。

非公开增发促转型加速。公司计划增发不超过7 亿元，用于子公司工业化、装配化钢结构绿色建筑示范项目和工业化绿色建筑研究院建设项目，有利于公司第3 代技术的推广和技术输出商业模式的转型。2014 年的期权和2015 年的股权激励有利于激活公司员工活力。

公司盈利预测及投资评级。预计公司2016 年到2018 年的EPS 为0.46、0.61 和0.73 元，对应动态PE 为22、17 和14 倍，考虑到公司综合竞争力强，技术研发优势突出，传统业绩底部反转和新商业转型模式带动公司进入高增长阶段，给予公司“强烈推荐”投资评级，目标价16.1 元。