天士力更新报告：主动调整经营策略 静待丹滴三期结果

本报告导读：

公司主动调整经营策略，控制应收账款，提升经营质量，未来如丹滴三期结果良好，将极大提升公司学术推广实力，丹滴有望重回快速增长轨道。

投资要点：

静待丹滴三期结果 ，维持增持评级。公司上半年考虑两票制等行业政策影响，主动调整经营策略，控制应收账款规模，提升经营质量，导致工业收入增速同比下滑15%，归母净利润同比下滑17.36%，但展望未来，随着丹滴美国FDA 三期数据揭盲，如数据良好，将极大提升公司丹滴的学术营销推广实力，丹滴有望重回快速增长轨道。考虑到公司经营策略调整，下调公司2016-2018 年预测EPS 至1.24/1.39/1.61（原为1.50/1.62/1.78），参考目前行业同类公司2017 年估值32-41X，上调公司分红除权后目标价至50 元（对应2017 年PE40X），维持公司增持评级。

丹滴调价顺利，FDA 项目稳步推进中。上半年公司已完成5 个省份的复方丹参滴丸挂网工作，新一轮挂网省份增加到17 个省份，实际采购价格确定为26.08 元，随着提价的完成，将对公司下半年和2017 年的业绩带来一定的弹性。丹滴在全球127 个临床中心开展的美国FDAⅢ期临床试验项目的全部临床工作，并进入COV 阶段，目前正在进行最终数据清理、数据库锁定、统计分析计划书（SAP）的修订，考虑到目前丹滴在西医医生群体中的认知度和处方比例尚有较大提升空间，未来如丹滴三期结果良好，将极大提升公司学术推广实力，丹滴有望重回快速增长轨道。

医保目录调整在即，公司部分品种有望进入。目前国家新一版医保目录调整工作正在推进中，按照上一版进入原则（已进入多省医保、已进入多个治疗指南等），公司益气复脉、丹参多酚酸、尿激酶原等品种有机会进入。

风险提示：丹滴三期结果低于预期