中金黄金(600489)中报点评：金价上行对冲搬迁减量

2016 年中报:公司上半年净利润同比大涨

公司上半年实现营业收入133.37 亿元,同比下降24.80%;归属于母公司净利润1.94亿元,同比上升275.29%;基本每股收益0.06 元,同比上升200.00%;其中,第二季度实现营业收入约77.42 亿元,环比上升38.37%、同比下降20.56%;归属于母公司净利润1.34 亿元,环比上升121.60%、同比上升296.01%,业绩超市场预期。

冶炼厂搬迁影响营收,金价上涨保障业绩

公司上半年营收下降24.8%,主要因为中原冶炼厂受整体搬迁升级改造项目影响外购合质金业务减少,精炼金产量因而大幅下降44.94%,但其他产品产量均有上升,矿产金、矿山铜、电解铜产量同比分别增加9.41%、5.3%、570.84%,此外上半年黄金价格的大幅上涨也一定程度抵消了部分影响,且提高了黄金产品的毛利,净利润未降反实现大幅增长。

财务结构改善,冶炼厂搬迁稳步推进

报告期内,公司成功完成配股,募集资金31.95 亿,财务结构获改善,资产负债率由2015 年年末的68.66%降至61.32%,有利财务费用的削减;中原冶炼厂原本是国家第一家冶炼厂,后来由于城区发展就进行了整体搬迁,并做了技术的升级改造,目前中原冶炼厂处于试生产阶段,去年年底涉及到新厂开工、试生产和备料的原因对公司现金流有一些影响,今年一季度有所缓解,年底预计可达20 万吨的目标产量。

静待金价上行与资产注入

全球政治经济动荡及资产荒背景下,金价后续具持续催化因素,尽管目前联储年内加息预期概率加大,形成价格压制因素,但部分已反应于金价回调之中,真正落地或并不改变金价中长期逻辑。回归公司本身,其大股东中国黄金集团曾承诺会持续推进资产注入事宜,称将集团黄金资产分成拟注入、拟退出和委托孵化三类,并公告了6家拟注入资源企业,6 家合计保有黄金储量70 万吨,其中凌源日兴矿业有限公司2015年已经注入股份公司,其他资产的后续注入也将保障公司长端业绩的增长。

公司业绩预期改善,上调评级至"增持"评级

受益于金价上涨,公司上半年业绩超预期改善,预计公司2016-18 年EPS 为0.17、0.20、0.23 元,对应PE 为77.36、64.91、56.86。考虑到报告期内黄金价格有较大改观,且中长期向上逻辑未改,冶炼厂搬迁事宜逐步落定以及集团后续的资产注入预期,上调公司评级至"增持"。

风险提示:美联储加息节奏超预期;冶炼厂搬迁进程不达预期。